本周回顾：全球科技股修复，A股节前成交难放量，指数震荡调整。上周海外地缘风险边际有所缓释，全球权益多数上涨，科技股普遍修复，美股纳指、标配500、韩国综合指数、日经225上涨1%-3%。A股市场在双节前成交难以放量，日均成交额维持在1.9万亿元，资金“高低切”的轮动特征延续，指数先上后下，全周上证指数下跌0.60%，创业板指、科创50下跌2.48%、1.86%。结构上，受政策博弈影响，房地产行业领涨2.28%，偏防御的煤炭、银行行业分别上涨2.10%、0.25%；消费行业也有所修复，美容护理、医药生物、社会服务行业分别上涨。科技板块表现偏弱，有色、通信、电力设备、机械设备、国防军工、电子行业跌幅居前。
　　海外方面：宏观风险边际有所缓释。地缘方面，中美元首会晤释放积极信号，美伊局势继续博弈。9月23日至25日，国家主席习近平受邀对美国进行国事访问，同特朗普总统举行会谈并达成八点成果共识，包括：共同构建“基于尊重、公平、对等的建设性战略稳定关系”，落实“300亿美元”对等降税安排并建立贸易理事会机制，建立中美人工智能对话机制，同意伊朗应履行不发展核武器的承诺且任何国家或机构不得对国际水道征收通行费。美伊方面，特朗普政府表示美国对伊朗问题正处于“决策阶段”，伊朗总统佩泽希齐扬赴美出席联合国大会并发表讲话，提出重新开放霍尔木兹海峡的条件；但目前双方协议达成仍存较多变数，全周国际油价先跌后有反弹，布油累计跌1.68%至97.6美元/桶。基本面和流动性方面，市场紧缩交易反复。9月美联储加息落地后，市场紧缩交易仍有反复，美国最新公布9月综合PMI初值大幅走强，制造业和服务业分项均有攀升，经济韧性进一步凸显，叠加美联储部分官员释放鹰派信号、美国财政部美债回购未达60亿美元上限等因素影响，市场紧缩交易再度升温，10年期美债收益率上行至5.2%创2007年以来新高。截至9月25日，CME定价10月加息概率升至约66.4%。产业层面，AIAgent应用Muse爆火出圈，提振科技股情绪。Meta旗下的个人AI助手Muse取代ChatGPT登顶苹果应用商店榜首，区别于传统被动答疑的聊天机器人，Muse可协助用户信息调研、在线填表、网购下单、预约餐厅等任务，并能联动邮箱、日历、Instagram等各类主流服务软件。受此影响，Meta股价全周上涨13.0%，并带动美股科技板块整体情绪，纳指、费城半导体指数全周上涨2.1%、6.3%。
　　国内方面，增量变化有限，政策重视支持“六张网”、AI+制造。宏观政策方面，9月央行维持LPR利率不变，但加量续作MLF，连续第三个月保持净投放，呵护流动性平稳的政策基调不变。第三季度货币政策例会对下一阶段政策作出指示，强调发挥增量和存量政策集成效应，首次提及加强对“六张网”建设的金融支持。产业政策层面，国务院总理李强于上海调研时强调，大力发展新一代智能制造，加快培育壮大新兴和未来产业，持续做大做强先进制造业，纵深推进“人工智能+制造”，推动人工智能更好赋能先进制造业发展，促进研发、生产、管理等全流程智能升级金融市场方面，央行召开外资金融机构座谈会，央行行长潘功胜表示将继续推动金融高水平开放，持续完善政策供给，稳步扩大金融市场双向开放，不断优化跨境支付服务。
　　综合而言，短期中美元首会晤释放积极信号，但外围流动性环境仍有扰动，节前A股市场交投情绪仍偏谨慎，整体或维持震荡格局。进入10月，随着中美科技财报逐步披露、产业端催化进一步增加，科技板块的弹性值得关注。结构上，继续建议关注三条线索：第一，AI科技仍是景气最为确定的方向，关注三季报盈利验证和产业催化，重点关注业绩兑现能力强、估值与增长匹配的细分环节（光模块/CPB/半导体设备材料/电子布/AI应用等）；第二，关注部分具有独立景气趋势且估值吸引的非科技板块轮动修复机会（如医药、军工、能化等），以及受益于政策博弈的方向（房地产链等）；第三，红利资产仍具有较好的底仓防御价值，且长期持续受益于低利率环境和中长期资金入市（银行/公用事业/煤炭等）。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。