1、三季度油价整体表现为先触底，地缘总爆发导致油价冲高，随后加息油价高位回落。7月初布伦特一度完全回吐冲突涨幅，至低点70美元/桶附近，随后在美伊战事重启、霍尔木兹以及曼德海峡受阻、沙特东西输油管道遇袭的三波供应冲击下，9月15日盘中冲上至110美元/桶附近，至5月以来新高，随后因沙特快速重组出口、美伊重启谈判预期，以及美联储加息而回落。其余两个油种基本跟随这个节奏，在9月SC表现更为强劲，且导致SC与外盘油种价差一度走扩至极值水平。
　　2、从供应方面来看，2026年油价的核心主线是中东供应中断，四季度也不例外。EIA数据显示，8月中东停产产量均值约670万桶/日，预计Q4仍维持约570万桶/日的受限水平。美国SPR已降至1983年以来最低，目前这一库存水平已降至2.84552亿桶，较年初大幅下降，因而库存缓冲薄弱。沙特东西管道是绕开霍尔木兹的唯一战略备用通道，它的受损不是简单的"少了一截管子"，而是把沙特出口重新逼回已近关闭的霍尔木兹。在管道关闭前，该管道每天向沙特王国境内的红海输送约400万桶石油。本月初，该管道因无人机袭击而停止运营。管道关闭后，沙特阿美公司将更多石油输送至波斯湾，通过霍尔木兹海峡和在阿曼附近进行船对船转运的方式，向波斯湾出售了数千万桶石油。虽然市场在快速的抢修已争取尽可能少的时间窗口，但这种影响在未来仍有可能重现，因而中东供应的脆弱性仍存。
　　3、从需求来看，季节性旺季需求已告一段落，其中中国8月原油加工量为5907万吨，同比减少6.90%；1-8月原油加工量为45612万吨，累计同比减少6.60%。美国方面，从季度原油产量引申需求数据来看，2026年该数值保持稳定增长，季度同比增速均保持在1%以上，且实现的是高裂解利润生产，同时成品油的库存保持不断下降的状态，这也印证了旺季需求的兑现以及美国较为强劲的出口。进入四季度，成品油的需求边际将呈现下降，同时等待冬季，天气因素将成为下一阶段能源的重要驱动。
　　4、市场正在经历一个关键转折：能源问题已经从单纯的定价难题，演变为依靠资金无法直接化解的交付难题，供给距离、支付能力两大变量，将决定各地能源保障水平，全球能源危机由此进入全新阶段。尤其是成品油市场，此前市场习惯于用油价高低判断能源紧张程度，默认高价可以换来充足供给。但当前地缘冲突扰动下，能源危机已经跨越价格阶段，实物配送能力、区域库存、企业现金流共同构成新的约束条件。区域价差持续拉大，部分地区已经出现零星断供，成品油库存逼近安全红线，未来如果供给端无法快速修复，被动压低消费将成为现实。
　　5、再看假期期间最重要的中美元首会晤，双方同意构建"基于尊重、公平、对等的建设性战略稳定关系"。从"竞争"到"稳定"，两个字的变化，是方向性的。经贸领域的转变最直观，此前是层层加关税、互相制裁，现在直接落地600亿美元双边、300亿美元单边的降关税，贸易战休战期延长到2027年1月。还专门成立了贸易和投资两个委员会，下面再设农业工作组。随着大国关系的缓和，地缘方面迎来了外交谈判窗口，整体将对能源价格的非理性上涨形成抑制。
　　6、综合来看，三季度油价的上行受到多重因素共振的影响，一是美伊局势从缓和到激化给低位油价带来预期反转，二是红海油运再受阻叠加边际供应收缩对油价上涨进行加持，三是需求的季节性旺季，从成品到原料形成了较为顺畅的传导效应。站在当下看四季度矛盾演绎的路径，存在的不确定性仍表现在：地缘冲突仍有可能反复，全球原油在岸库存水平低位导致缓冲弹性下降，需求由旺季转向淡季。因而原油的路径可能是，在美国中期选举之前，油价整体保持克制，抑制通胀水平，地缘延续边打边谈的节奏，但油价整体将呈现脉冲式行情，即油价中枢上移，但节奏有所反复