1、供给：氧化铝方面，广西新投产能陆续爬坡、山西前期停产企业完全复产。海外阿联酋环球铝业氧化铝精炼厂和巴西Alunorte氧化铝厂生产均已恢复正常。电解铝方面，海外复产加速推进，中东巴林铝业运行产能恢复至约130万吨，阿联酋、印尼项目放量提速，力拓加拿大23.5万吨产能启动重启。据SMM，预计1-9月国内冶金级氧化铝产量6564.4万吨，同比下滑0.6%，运行产能升至9196万吨，开工率升至77.3%。预计1-9月国内电解铝产量3398万吨，同比上涨2.7%，运行产能升至4561万吨，开工率升至98.7%，铝水比升至79.5%。
　　2、需求：双节前夕叠加旺季将至，下游备货量级和开工整体回升且存在结构性差异。三季度平均开工率60.98%，同比增加1.12个百分点，其中铝板带开工率显著提升，相对去年同期大幅4个百分点，其他板块开工增幅在1%以内；6-8月下游综合加工PMI均值45.85，同比上升0.013点，预计9月有增幅空间。铝棒加工费全线下调150-620元/吨；铝杆加工费全线下调450-675元/吨。
　　3、库存：交易所库存方面，三季度氧化铝去库1.03万吨至13.49万吨；沪铝去库17.57万吨至30.6万吨；LME去库6.23万吨至24.14万吨。社会库存方面，三季度氧化铝港口累库7.5万吨至96.6万吨；铝锭去库40万吨至67.8万吨；铝棒累库3.25万吨至14.9万吨。
　　4、观点：四季度氧化铝先稳后弱。10月矿端扰动与海运费上行，继续给予成本托底逻辑。但8月下旬山西复产叠加新产能投放，四季度供应压力只增不减。11-12月若减产未达预期，届时交易逻辑由成本托底，转为年末厂家低价出货回现金流模式。同时由于现货估值在历史低位，下方空间较为有限，弱势震荡为主。电解铝四季度或先扬后抑。旺季效应后下游开工率季节性回升，低库存夯实价格底部，需求能否超预期决定冲高空间。中东铝厂复产虽快于预期，海外供应缺口年内难以填补，内强外弱格局延续。11月后旺季逐步退潮，铝价进入回调阶段。美国中期选举和美联储加息等不确定性宏观因素增强，或引发急涨急跌大波动。重点关注中东地缘演变、旺季需求成色以及美联储加息路径。