镍&不锈钢：供需偏弱关注政策
　　1、供给：镍矿HPM及税收新政策调整，湿法成本理论减少18.5美金/湿吨，政策修正理论和现货的偏离程度，更加贴合到厂价格。三季度截止9月中下旬，印尼内贸红土镍矿1.2%到厂价跌10%、升1.6%到厂价跌16%；1.2%HPM最新价格24.89美金/吨，1.6%HPM价格跌3.44美金/吨至63.2美金/吨；1-8月中国镍矿累计进口同比增长22%至3162.2万吨；港口库存同比-6%至912万吨；精炼镍利润走差跌价进口增加，国内产量增速快速放缓，Q1-Q3国内一级镍累计同比增长2%至30.6万吨；1-8月累计出口同比减少87%至1.5万吨，累计进口同比增长20%至18.7万吨；印尼镍矿配额及基准价格调整导致印尼镍矿价格走强，印尼表现产量下降，受价格走强，国内利润修复产量增长，Q1-Q3国内镍铁累计同比增长12%至25.5万镍吨，印尼累计同比减少7%至116.7万镍吨；1-8月累计进口同比减少7%至668.3万吨；事故、气候、成本等多因素影响，MHP产能尽管仍在释放，但实际开工不高，Q1-Q3印尼MHP累计同比减少4%至31.3万镍吨；1-8月累计进口同比减少10%至106.8万吨；受利润驱动转产跌价新增产能投产影响，冰镍产量同比增长显著；Q1-Q3印尼低冰镍累计同比增长50%至28.5万镍吨、高冰镍累计同比增长79%至24.6万镍吨；1-8月冰镍累计进口同比增长46%至39.4万吨；新增产能爬坡叠加三元电池需求增加，Q1-Q3硫酸镍累计同比增长30%至31.8万镍吨；1-8月硫酸镍累计进口同比增长28%至20.5万吨。
　　2、需求：新能源方面，Q1-Q3三元前驱体累计产量同比增长43%至91.1万吨，其中3、5、NCA系同比减少，其他均有增长；1-8月累计出口同比增长15%至5.4万吨；三元材料累计产量同比增长54%至76万吨，其中3、5、8系同比减少，其他均有增长；1-8月累计出口同比增长54%至11.22万吨，累计进口同比增长72%至6.07万吨；三元电池累计产量同比增长16%至334GWh，NCM装机累计同比增长11%至85.5GWh，出口累计同比增长28%至83.4GWh；1-8月新能源汽车累计批发销量同比增长9%至976.2万辆，其中零售同比减少12%至667.3万辆，出口同比增长134%至328.5万辆。不锈钢方面，三季度不锈钢价格跌7.1%，沪镍/不锈钢比值提升0.44；三季度全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存增长2.9万吨至115万吨，其中300系减少2.76万吨至6万吨；Q1-Q3不锈钢累计产量同比增长4%至3070万吨，其中200系同比增长10%至886万吨，300系同比增长2%至1616万吨，400系同比增长1%至568万吨；1-8月累计进口同比持平至101万吨，出口减少14%至290万吨；海外供给Q1-Q3印尼不锈钢累计产量增长5%至约380万吨；季度利润环比走弱；根据机构库存和产量来看，不锈钢1-9月第三周表观消费量同比增长13%至约3004万吨；截止8月，地产方面房地产开发、新开工、施工、竣工、销售额及销售面积累计同比分别-19.9%、-24.8%、-12.8%、-23.7%、-13%、-12.1%；电梯、自动扶梯及升降机累计产量同比增长1%至74.9万台；三大白色家电累计销量同比减少2%，其中内销减少8%，出口增长3%；汽车、工业锅炉、发电设备、金属冶炼设备、民用钢制船累计同比分别-4%、-18%、-6%、5%、42%。
　　3、库存：三季度LME镍库存较上季度末相对平稳运行至27.8万吨，国内沪镍仓单库存增长至10.8万吨，社会总库存有所减少至12.5万吨，保税区库存小幅减少至1900吨。
　　4、观点：原料端镍铁、冰镍及MHP仍在小幅扩张中，但因事故、利润等问题导致总镍消耗量同比去年基本持平至2.1亿湿吨左右，平推全年或需2.9-3亿湿吨左右，结构上同比来看镍铁基本持平、冰镍显著增加、MHP小幅减少。新能源产业链方面来看，尽管三元端市场份额收窄，但三元前驱体及材料端仍维持较快增速，三元端的压力更多或至三元材料和三元电池环节。不锈钢方面，整体表现供需双增，库存较年内高位下降3.3%，根据机构库存和产量来看，不锈钢1-9月第三周表观消费量同比增长10%至约2967万吨，受政策、春节、贸易壁垒、地缘等多方面问题导致不锈钢出口同比放缓，但呈现出逐月修复态势；终端地产数据维持偏弱，电梯相关同比转正；汽车同比小幅下降；白色家电内弱外强，整体增速放缓；金属冶炼及民用钢制船等行业表现一定同比增幅。从配额情况来看，下半年新增补充配额导致年内基本维持镍矿平衡，但冶炼端仍过剩状态，尽管一定程度上较去年有所好转，但总体显性库存去化仍然不足，LME和国内镍库存仍维持较高水平，配额虽有收窄但对过剩压力缓解效果一般，四季度需要关注对于明年配额审批的情况。
　　风险提示：厄尔尼诺、电力风险、印尼镍矿政策