核心观点
　　中秋白酒旺季呈现结构性分化，高端韧性突出，次高端承压。飞天茅台礼赠需求支撑价盘，i茅台投放平抑炒作。五粮液、国窖动销弱于茅台，区域酒商谨慎备货。酒鬼酒内参涨价停货见效，大本营搭建价格联盟，同时借助胖东来合作、宴席活动拓展大众与团购市场。推荐贵州茅台和区域酒龙头。9月西北华北多地散奶价格上涨明显，奶价拐点渐近，看好乳业反转年，三元股份推出股权激励，收入增长积极。安琪酵母公告转债规划，持续看好酵母蛋白市场。量贩称重舆情影响有限，股价调整出现布局良机，继续推荐零售连锁变革投资机会。大众品方面，推荐优然牧业、伊利股份、鸣鸣很忙、安琪酵母。
　　本周要点：
　　本周A股下跌，上证指数收于3888.37点，周变动-0.60%。食品饮料板块周变动-0.65%，表现弱于大盘0.05个百分点，位居申万一级行业分类第15位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（+5.58%），保健品（+1.01%），乳品（+0.98%），调味发酵品（+0.50%），啤酒（-0.10%），休闲食品（-0.13%），软饮料（-0.26%），预加工食品（-1.04%），肉制品（-1.11%），白酒（-1.43%）。
　　观点及投资建议：
　　白酒：中秋白酒市场呈现明显结构性分化，高端酒抗周期属性凸显，次高端整体承压。飞天茅台作为行业风向标，礼赠需求强劲，终端成交价维持1800元以上，公司通过i茅台持续投放、自营门店限购调控供给，抑制炒作，价盘韧性突出。五粮液、国窖1573价格小幅企稳，但动销不及茅台；多数次高端、区域名酒企业面临企业福利与宴席需求下滑，经销商减少前置备货，产品接近地板价，行业进入缩量竞争阶段。酒鬼酒在业绩交流会上表示，内参酒涨价叠加停货的挺价策略取得阶段性成效，湖南市场搭建经销商价格联盟，推出团购版内参稳价放量。公司主动清退小微经销商，保留核心大商，依托数字化管控库存，借中秋旺季检验渠道改革成果。
　　行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力，茅台批价改善有望带动估值修复。推荐贵州茅台，关注基本面稳健、高股息区域酒企。
　　大众品：继续把握大众品三条主线。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。鸣鸣很忙成立专项基金先行赔付。自2026年9月7日起，门店出现称重问题时，在行业三倍差价赔偿基础上，进一步提高赔付标准，按称错商品差价的十倍赔付，我们认为称重预期影响有限，股价调整出现布局良机。鸣鸣很忙26H1大超预期，26H1门店26405家，较25年末净增4457家，H1单店186万元，同增约3.1%，26H1闭店数仅121家，上半年闭店率约0.6%，闭店数&闭店率环比持续下降。公司加大冷链布局，并通过数字化持续提升运营能力。公司反馈当前37%是传统零售加盟商，27%是来自餐饮行业加盟商，并有大量老加盟商回归量贩开店，验证公司门店在线下加盟业态的突出吸引力。万辰26H1净增5488家，同店+8.4%，26Q2还原金针菇亏损约3千万，加回股份支付后的量贩净利率5.4%，符合市场预期。燕京集团计划自2026年9月21日起六个月内，以集中竞价交易方式增持上市公司股份，增持金额不低于5000万元且不超过1亿元。继续推荐鸣鸣很忙、万辰集团、ST绝味、燕京啤酒。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦Q3收入有望提速至25%+，复合燕麦恢复+山姆新品亮眼+线上粉粉提速。公司Q2完成对牛奶燕麦片焕新升级，Q3复合燕麦恢复较好增长（Q2复合燕麦增速不到20%），预计Q4表现更佳。8-9月已逐步加大对粉粉的线上投放，双节礼盒将贡献更多增量，后续有望爬坡明显。公司反馈7-8月业绩良好、产销两旺，且对后续旺季较乐观。近期在山姆渠道上新WILLIAMSTOWN有机三色藜麦燕麦麸皮产品，继续加大有机赛道布局。后续关注粉粉爬坡+27年燕麦成本。百龙创园7月底综合提质扩产项目落地，释放2wt产能，关注转债进展。盐津铺子3款山姆单品均保持约2千万的稳定月销，蛋制品26H1收入4.68亿元，同比+51%；深海零食5.64亿元，同比+56%，但剔除山姆新品增量，26H1蛋制品/深海零食仍分别有10%+/30%+的同比增长，品类全渠道发力推动成长，关注健康蛋白类产品增长。推荐西麦食品、百龙创园、农夫山泉、盐津铺子。3）强call乳业反转年，关注新兴原料机会。9月西北华北多地散奶价格上涨明显，肉奶共振推动原奶周期向好，厄尔尼诺推动饲料价格上行，亦利好行业继续出清，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。截至26年8月总存栏575.9万头，较24年2月高点去化72.6万头，进口活牛数量21年高峰的36.1万头降至年初以来的1.53万头。本轮周期合计淘汰后备牛约50万头，成母牛占比从23年的50.8%提升至当前53.8%。预计27-28年节点上轮扩张期成母牛的集中去化和后备牛的补栏节奏有限影响，原奶供给较为紧缺，总产量预计负增长。三元股份推出股权激励，激励对象预计165人，激励目标包括27年收入不低于73亿元且不低于5%增长，27年扣非净利润不低于2.13亿元等。伊利蒙