收入稳健增长，盈利能力持续改善，平台规模效应逐步释放。2026年上半年，公司实现营业收入117.9亿元人民币，同比增长18.4%；实现毛利54.5亿元，同比增长28.1%，毛利率提升至46.2%；实现归母净利润24.4亿元，同比增长4.3%；经调整归母净利润33.1亿元，同比增长38.4%，经调整净利率提升至28.0%。从项目阶段看，公司各阶段收入均实现增长。其中，2026年上半年，临床前阶段收入按美元口径同比增长32%，主要受过去12个月新增IND服务项目带动；临床早期阶段收入按美元口径同比增长15%，主要受临床前项目持续推进影响；临床后期及商业化收入按美元口径同比增长16%，主要受客户临床推进及商业化需求增长推动。
　　新签项目保持强劲增长，订单储备充足，长期增长确定性增强。2026年上半年，公司新增169个综合项目，其中123个为内生增长项目，46个来自东曜药业并购贡献；截至2026年6月底，公司综合项目总数达到1,064个，其中临床后期项目达到78个，商业化生产项目达到28个。从订单储备看，公司未完成订单持续增长。截至2026年6月底，公司未完成订单总额达到251亿美元，其中未完成服务订单约126亿美元；三年内未完成订单约55亿美元，同比增长约30%，主要受临床后期项目临近商业化带动，包括多个计划于2026至2027年执行PPQ的临床III期项目，以及现有CMO项目新增商业化生产订单。订单结构持续优化，未来收入增长具备较强可见性。
　　复杂分子布局持续领先，双抗及ADC成为重要增长引擎。公司持续加码下一代生物药领域。截至2026年6月底，公司双/多抗项目达到221个，同比增长32%，ADC（抗体偶联药物）项目达到328个，同比增长46%。2026年上半年新增项目中，超过70%来自双/多抗及ADC等复杂分子领域。复杂分子的研发和生产具有更高技术壁垒，对CRDMO企业的平台能力、工艺开发经验及商业化交付能力提出更高要求。公司依托WuXiBody？、WuXiaTrueSite等自主平台，不断提升复杂分子开发效率。截至2026年6月底，公司双/多抗项目中已有134个处于临床前阶段、74个处于临床I/II期、10个处于临床III期，并已有3个商业化项目。随着双抗、ADC等创新疗法进入临床后期，公司有望持续受益于复杂生物药外包需求增长。
　　“赢得分子”战略持续兑现，推动后期及商业化项目增长。公司持续推进“跟随并赢得分子”战略，通过深度绑定客户、提前参与研发阶段，提高后续开发及商业化阶段订单转化。截至2026年上半年，公司通过“赢得分子”战略获得16个外部项目，其中包括4个临床后期项目及1个商业化生产项目。截至2026年6月，公司“赢得分子”项目累计贡献13个CMO项目，覆盖单抗、双抗、ADC、融合蛋白等多种分子类型，体现公司技术转移和商业化生产能力。随着更多项目由研发阶段进入商业化阶段，公司有望进一步提高客户生命周期价值，并增强收入持续性。
　　全球化产能布局持续完善，商业化交付能力进一步提升。公司持续推进全球生产网络建设。截至2026年上半年，公司已运营15个通过GMP认证的生产工厂，并完成49项全球监管检查，其中包括23项来自EMA及FDA的检查，未发现重大问题及数据可靠性问题。区域布局方面，公司持续推进全球“双厂生产”战略：中国成都基地推进建设，美国MFG11建设按计划推进，新加坡制剂工厂完成封顶，爱尔兰基地新增三个大型商业化生产项目并启动技术转移。全球化产能布局有助于提升客户供应链安全性，同时增强公司承接全球创新药商业化订单的能力。
　　盈利预测和投资评级：公司在全球产能布局持续完善、商业化项目稳步放量以及海外客户需求恢复背景下，预计公司收入端保持较快增长，盈利能力有望逐步改善。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为254.94/305.93/367.12亿元，同比增长17%/20%/20%；归母净利润分别为58.28/67.44/83.28亿元，同比增长19%/16%/23%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：创新药融资环境变化风险；行业竞争加剧风险；项目推进及商业化兑现风险；产能扩张及利用率风险；地缘政治及海外监管政策风险；行业需求及生物医药投融资恢复不及预期风险。