投资要点
　　业绩：收入提速，毛利率与经调净利率大幅提升
　　2026H1：公司实现收入117.87亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润24.40亿元，同比增长4.3%，实现经调整归母净利润33.06亿元，同比增长38.4%。26H1公司毛利率为46.2%，同比提升3.5pct，经调整净利率为28.0%，同比提升4.0pct。
　　订单：2026H1公司未完成订单总量达到251亿美元，同比增长23.6%，未完成服务订单为126亿美元，同比增长10.5%，三年内未完成订单为55亿美元，同比增长31.0%。
　　指引：以固定汇率计，2026年收入增速上调至同比增长20 –23% (2025年报时预计增长16-20%)，报表端口径收入增速上调至同比增长15 –18% (2025年报时预期增长13-17%）。在2026年CAPEX 71亿基础上新增2027年CAPEX 80亿指引。
　　收入拆分：R端收入延续高增，看好DM持续提速
　　R端收入延续高增，D端重回增长，M端端蓄势待发，药物类型上单双抗业务增长强劲。按研发阶段拆分来看，26H1公司R端实现收入52.77亿元，同比增长27.2%，D端实现收入14.59亿元，同比增长9.6%，M端实现收入47.37亿元，同比增长10.5%。按业务分部来看，公司生物药实现收入81.05亿元，同比增长11.3%，XDC实现收入36.82亿元，同比增长37.8%。
　　前端项目数量增长迅猛，商业化项目数增长持续推进。从项目数来看，26H1公司临床前、临床一期、临床二期项目数同比增速分别为53%、17%、53%，临床三期项目数为78个，yoy+11个，商业化生产项目数为28个，yoy+4个。2026H1公司赢得分子新增16个，同比增长78%，其中包括5个临床后期和商业化项目。基于现有合同，2026年已排期34个PPQ，2027年已排期30个PPQ，报告期内公司依然维持100%PPQ生产成功率。
　　制剂、生物类似药或成为M端新增长点，支撑其进一步提速。制剂方面，随着新加坡模块化制剂工厂以及中国区产能投产，公司预计未来三年DP产线数量将增长至超过目前的4倍，成为M端新的增长驱动。此外，基于公司在细胞株表达量方面全球领先的技术以及生产成本优化能力，生物类似药业务有望快速扩张，截至2026年6月公司生物类似药项目数17个，未来三年承诺项目数已经达到20个。
　　展望：看好M端加速以及经调整净利润率持续提升
　　我们更加看好公司M端提速的动能以及趋势，PPQ项目的高增、高成功率带来商业化项目数量提速增长的高确定性，制剂和生物类似药的新机遇给M端提速带来了新动能。同时，随着公司M端规模效应持续体现、复杂分子占比提升带来的盈利能力提升、WBS精益管理的持续赋能、汇率负面影响因素的逐步消除，我们看好公司经调整净利率的持续提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司新签订单、R端和M端的增长动能以及2026年的汇率影响超出我们先前预期，我们预计2026-2028年公司EPS为1.25/1.69/2.19（前次预测2026-2028年EPS分别为1.25/1.69/2.19元/股），2026年8月26日收盘价对应2026年2028 PE分别为36/27/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　投融资修复不及预期、下游客户管线放量不及预期风险、监管政策变化风险、地缘政治摩擦风险。