2026H1公司收入强劲增长，经调整净利润率显著提升，规模效应持续释放
　　2026H1，公司实现营收117.87亿元，同比增长18.4%（按美元计同比增长23.4%）；实现毛利54.48亿元，同比增长28.1%，毛利率46.2%，同比提升约3.5个百分点；实现归母净利润24.40亿元，同比增长4.3%，主要由于未实现汇兑亏损和股权投资公允价值亏损；实现经调整归母净利润33.06亿元，同比增长38.4%，经调整归母净利率28.0%，同比提升约4pct。截至2026H1，公司未完成订单总额达251亿美元，同比增长24%，三年内未完成订单约55亿美元，同比增长约30%，为后续业绩确定性提供支撑。考虑到公司商业化项目持续兑现，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司经调整归母净利润为58.12/73.54/91.85亿元，EPS为1.4/1.8/2.2元，当前股价对应PE为31.0/24.5/19.6倍，维持“买入”评级。
　　综合项目数持续扩张，“赢得分子”驱动后期与商业化管线兑现
　　截至2026H1，公司综合项目数达1,064个，同比增长约23%。2026H1公司新签综合项目169个，其中内生增长项目123个、通过并购东曜药业获得46个。报告期内公司新增“赢得分子”项目16个，其中包括4个临床III期项目和1个商业化项目。截至2026H1，公司拥有临床III期项目78个、商业化生产项目28个，后期管线持续扩容；2026年7月公司再获1个BLA批准，商业化兑现节奏加快。
　　各阶段收入全面增长，中国市场强劲复苏，一体化平台优势稳固
　　2026H1，公司各项目阶段收入实现全面增长：临床前阶段收入按美元计同比+32%，主要受新增IND服务项目带动；临床早期阶段收入按美元计同比+15%；临床后期及商业化收入按美元计同比+16%。分地域看，北美收入同比+14%（占比58%），欧洲收入同比基本稳定（剔除爱尔兰疫苗业务剥离影响同比+10%），中国收入同比+51%（占比17%），主要得益于国内生物技术融资环境改善及东曜药业并购贡献，其他地区收入同比+43%。公司依托一体化CRDMO平台与全球产能布局，客户与项目基础持续扩容，员工总数达14705人。
　　风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险等。