投资要点
　　一句话逻辑
　　药明生物是全球大分子CRDMO龙头，基于对公司PPQ项目数据分析，我们看好公司2026-2028年商业化生产业务有望超预期增长，驱动公司业绩端望超预期。
　　超预期逻辑
　　市场认为，公司在单抗等细分领域已有较高市占率水平，且受到三星生物以及Lonza的扩产竞争影响，整体订单、业绩增速处在低双位数区间。市场依据在于：过去三年公司未完成服务订单、业绩增速相对稳健；我们认为，公司即将进入由商业化项目释放驱动的业绩加速期。我们的依据在于：公司在双多抗、ADC等新兴领域的全球竞争力更强，新签订单有望呈现加速趋势；公司自2025年起PPQ项目数持续高增，稀缺的CRDMO模式带来M端商业化项目数量增长的爆发力和持续性。
　　驱动因素
　　1）完成PPQ项目数量突出，有望进入商业化收入加速拐点。公司2025年完成PPQ项目28个，同比增长75%，2026年规划PPQ项目34个，延续较快增长，按照PPQ项目的执行周期推算，我们预计2026年下半年至2027年起公司将进入商业化集中获批释放的拐点。2026年5月公司已提出未来三年M端业务收入复合增速指引为30%，由于商业化项目的价值量级较高，我们看好商业化动能释放带动公司业绩超预期。
　　2）新分子类型新签项目提速趋势显著，未来增长驱动强。公司截至2026年4月30日公司新签69个项目，其中新签双多抗项目数同比增长超过50%，加速趋势明显，与同行业公司相比公司在新分子领域竞争力强劲，且新分子类型药物从R、D到M的导流粘性更强、壁垒更高，看好新分子类型药物成为公司更强增长引擎。
　　3） Capex创新高，全球化产能布局持续加速。2026年公司预计资本开支约为人民币71亿元（其中包括2025年递延的人民币15亿元），同比大幅提速（增长92%），主要或用于国内产能的扩建以及公司在新加坡、美国的海外产能建设，海外本地化产能布局持续完善。
　　检验与催化
　　1）订单端，服务订单同比增长逐步提速、新分子订单增长提速
　　2）商业化项目端，重磅商业化项目获批落地、PPQ项目数维持高增、后期阶段项目数增长提速、单项目价值量提升
　　盈利预测与估值
　　我们认为在M端加速下公司业绩有望超预期。我们预计公司2026-2028年营业收入为250.63/297.85/353.09亿元，同比增长15.02%/18.84%/18.55%；归母净利润为54.96/66.48/79.93亿元，同比增长11.97%/20.97%/20.23%；对应EPS为1.33/1.61/1.93元/股。2026年8月18日收盘对应2026-2028年PE为31/26/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　投融资修复不及预期、下游客户管线放量不及预期风险、监管政策变化风险、地缘政治摩擦风险、股价波动风险。