事件：2026年8月25日，公司发布2026半年度报告。2026H1收入117.9亿元（+18.4%，按美元计+23.4%）；经调整毛利57亿元（+25.6%），经调整毛利率48.4%，同比提升2.80pct；经调整净利33.1亿元（+38.4%），经调整净利率28.0%，同比提升4.0pct。
　　RDM三端全面增长，中国市场重拾强劲增长动能。按项目阶段来看，26H1公司R端收入52.77亿元（+27%，按美元计+32%），R端收入14.59亿元（+10%，按美元计+15%），M端收入47.37亿元（+11%，按美元计+16%）。按地区来看，北美收入同比+14%；欧洲收入同比+1%，剔除爱尔兰疫苗业务后+10%；中国收入同比+51%，主要得益于生物技术融资环境改善带动国内需求回暖，以及东曜药业并购带来的收入贡献；其他地区收入同比+43%，反映了区域BD力度加强带来的积极成效。
　　未完成订单创新高，M端持续高速增长。公司未完成订单金额达251亿美元（同比+24%，其中服务订单126亿+里程碑124亿）。三年内未完成订单55亿美元，同比增长约30%。2026H1公司新增综合项目169个，项目总数达1064个。其中新增内生综合项目123个，药明合联并购东曜药业获得项目46个。新增项目中70%以上、总项目50%以上为复杂分子项目，双/多抗项目H1新增25个已达到221个，公司技术优势持续体现。目前1064个综合项目数中包括78个临床Ⅲ期项目和28个商业化生产项目，其中包括5个上半年转入的“赢得分子”项目。2026年已排期34个PPQ项目，2027年已排期30个PPQ项目。后续PPQ项目及M端收入有望继续带动公司业绩高增。
　　上调全年指引，四大支柱支持M端继续加速。公司上调全年收入指引，以固定汇率计,收入增速上调至同比20-23%(原16-20%)；报表口径收入增速上调至同比15-18%(原13-17%)。主要因为需求端保持强劲，管线组合持续向复杂分子类型升级，4大支柱支持可预见的生产业务增长：①“跟随分子”管线：预计2027E/28E/29E分别新增5+/5+/7+个商业化批准。② “赢得分子”转化：自2021年以来累计赢得45个临床三期/商业化项目。③生物类似物机遇：20个已承诺项目预计将贡献可观的商业化生产收入。④一体化制剂平台：未来三年DP产线数量将增长至超过目前的4倍。同时公司预计未来3年收入复合增速为20%，M端复合增速30%。
　　投资建议：药明生物作为中国生物药CRDMO龙头，受益于全球创新药研发和生产热潮，凭借大规模、一体化的CRDMO商业模式，后端项目持续放量，确保了公司的业绩高速增长。预计公司2026-2028年归母净利润为55.25、72.09、88.55亿元，增速12.57%、30.48%、22.83%，当前股价对应2026-2028年PE为38/29/24倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产能投放缓慢或利用率不及预期的风险；地缘政治风险。