核心观点
　　2026年上半年，药明生物业绩拐点进一步明确，项目超预期加速落地。26H1公司实现营收117.9亿元，+18.4% YoY；经调整归母净利润33.1亿元，+38.4% YoY；经调整归母净利率达到28.0%，同比+4pct。公司上半年新增综合项目169个，在手项目总数达1064个，其中包括78个临床三期和28个商业化生产项目；在手订单总额饱满，达251亿美元，其中未完成服务订单约126亿美元。上调全年表观收入增速指引至15%～18%。展望未来，凭借三大高增长分子类型持续驱动，药明生物维持未来三年20%复合增速目标。
　　事件
　　公司发布2026H1业绩
　　8月25日，公司发布2026H1业绩报告，实现营收117.9亿元，同比增长18.4%；归母净利润24.4亿元，同比增长4.3%；经调整归母净利润33.1亿元，同比增长38.4%；经调整归母净利率28.0%。2026H1公司新增综合项目169个，在手项目1064个，未完成订单总额251亿美元（同比+23.2%），其中未完成服务订单约126亿美元（同比+11.0%）。
　　简评
　　2026H1营收稳健增长，新签项目与在手订单饱满
　　项目超预期落地，上调2026年业绩指引：公司全年收入指引从13%～17%上调至15%～18%，固定汇率指引从16%～20%上调至20%～23%；未来3年收入复合增速维持20%。多个领域项目超预期加速落地。具体来看，核心驱动力包括：1）221个双多抗项目，目前3个项目在商业化生产；2）328个ADC项目，具有差异化分子结构、新兴作用机制及新型偶联物；3）487个单抗和其他蛋白项目，包含多个处于临床后期/商业化阶段的数十亿美元重磅产品类别，三大高增长分子类型助力药明生物加速增长。
　　营收：2026年上半年实现收入117.9亿元人民币，同比增长18.4%。增长主要由临床前服务（+27.2%）驱动，显示出强劲的早期研发需求。公司收入结构持续优化，正加速向高技术壁垒的复杂生物药和商业化后期阶段集中。我们预计2026-2028年公司后期项目收入有望逐年加速，占比持续提升。
　　从研发阶段看：临床前服务收入同比增长27.2%至52.8亿元，占总营收的44.8%，成为增长最快的板块，主要受过去12个月新增IND服务项目带动；早期（I/II期）临床服务收入同比增长9.7%至14.6亿元，占比为12.4%；后期（临床III期）及商业化生产收入同比增长10.5%至47.4亿元，占比为40.2%，保持稳健增长。
　　在手订单：公司在手订单快速增长，截至26H1，公司未完成订单总额250.6亿美元（同比+23.1%，环比+5.6%），其中未完成服务订单约126.3亿美元（同比+11.3%，环比+10.0%），未完成潜在里程碑付款订单达124.3亿美元（同比+38.1%，环比+1.6%），3年内未完成订单增加至54.6亿美元（同比+29.7%，环比+20.5%），为中期收入增长提供了较强支撑及确定性。
　　新签项目加速落地：2026年上半年，公司项目获取能力强劲，新增169个综合项目，其中123个为内生增长项目，46个由收购东曜药业带入，123个新增内生增长项目中约2/3来自美国和欧洲。169个新签项目中，70%以上为双多抗和抗体偶联药物。其中“赢得分子”策略新增16个外部项目（含4个临床后期项目和1个商业化生产项目）。截至26H1，公司进行中综合项目数增至1064个，其中包括78个临床三期和28个商业化生产项目。
　　北美需求维持强劲，中国市场快速反弹
　　分地区看，北美需求持续性强、中国需求大幅反弹：2026H1公司在北美市场收入68.9亿元，同比增长14%，占比58.4%，主要受过去12个月新签IND服务及“赢得分子”项目带动；欧洲市场收入19.9亿元，同比增长1.1%，占比16.9%，剔除爱尔兰疫苗业务剥离影响后同比增长10%；中国市场收入19.6亿元，同比大幅增长50.8%，占比16.6%，主要受国内生物科技融资环境改善、需求回暖及东曜药业并表贡献带动；其他地区收入9.5亿元，同比增长42.5%，占比8.1%，区域BD拓展持续见效，公司全球化业务拓展成效显著。
　　全球布局持续加深：药明生物持续推进"全球双厂生产"战略。位于成都的微生物商业化生产基地预计于2026年底实现GMP放行。同时，公司持续推进在新加坡、美国等地的产能建设，以满足全球客户日益增长的需求。随着项目需求持续增长，公司部分区域及业务环节的产能趋于紧张，未来将通过现有基地扩建等方式补充产能。
　　需求强劲、加速投入资本开支：2026年上半年公司资本开支约28亿元，预计2026年全年资本开支约71亿元（含2025年递延的15亿元），预计2027年资本开支约80亿元。主要用于药明生物和药明合联新加坡产能建设、药明生物美国工厂建设，以及药明合联中国产能扩建。
　　三大高增长分子类型构筑核心引擎，技术平台壁垒持续加深
　　公司在新兴治疗模式领域持续发力，双/多特异性抗体、ADCs和单抗等其他蛋白成为核心增长引擎。
　　双/多特异性抗体：截至报告期末，公司双/多抗项目总数达221个，其中包括3个已进入商业化生产的高潜力资产。
　　 ADC及生物偶联药物：子公司药明合联持续领跑ADC赛道，截至报告期末，公司拥有328个进行中的iCMC项目，其中57个处于II