摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月27日发布的题为《Tailwindsrealigned》的报告，药明生物（WuXi Bio）实现2026年上半年收入同比增长18%/23%（AER/CER），经调整非IFRS净利润同比增长38%，明显领先于市场一致预期-受经营杠杆、产能利用率提升及成本节省驱动。管理层将2026年收入增长指引上调至15-18%/20-23%（AER/CER）（此前为13-17%/16-20%），并重申其2026-28年约20%的收入复合年增长率目标-其中商业化生产以约30%的复合年增长率增长。
　　在手订单和新签订单再度加速；可见度改善
　　2026年上半年临床前IND/IND后销售同比增长27%/10%。在IND后业务中，商业化生产收入增长放缓至10%（2025年为26%），主要由于2025年客户库存建立带来的高基数效应。2026年上半年毛利率达到46.2% -为疫情后最高水平-管理层继续指引在其他条件不变下，通过药明业务系统（WBS）每年实现约100个基点的毛利率扩张。真正的亮点在于动能：2026年上半年在手订单同比增长23%，其中计划在三年内完成的订单增长31%（2025年增长23%） -明确显示再加速。2026年上半年净新增项目达到119个，较2025年上半年/下半年的47/81个显著加速。中信里昂认为，在手订单和新项目获取双双加速是关键领先指标，支撑2026-28年更高的盈利可见度。
　　CMO占据领先位置；生物类似药增添新动力
　　管理层认为，CMO将是2026-28年增长最快的业务单元，收入复合年增长率约30%（CRO +20%，CDO +10%）。除ADC/双特异性和多特异性管线外，生物类似药CDMO和制剂CDMO提供了有意义的增量机会。未来五年约有70项生物制剂专利将到期，增长跑道极具吸引力：药明生物目前运营17个生物类似药项目，未来三年还可能新增约30个-每个项目的峰值收入潜力均超过1亿美元。
　　催化因素
　　分析认为，在手订单和新项目获取双双加速是关键领先指标，支撑2026-28年更高的盈利可见度。
　　投资风险
　　主要风险包括：1）地缘政治风险意外升级，2）生物科技融资改善及商业化收入贡献爬坡慢于预期，3）ADC和双特异性抗体等复杂模式中的竞争加剧
　　公司概况
　　药明生物是一家领先的全球合同研究、开发与生产组织（CRDMO），提供端到端解决方案，使合作伙伴能够从概念到商业化发现、开发和生产生物制剂，惠及全球患者