公司2026H1业绩超预期。公司2026年上半年收入117.9亿元，同比增长18.4%，按美元计算同比增长23.4%，毛利率提升至46.2%；经调整归母净利润33.1亿元，同比增长38.4%，经调整纯利39.4亿元，同比增长38.6%。
　　新签项目数再创新高，复杂分子驱动管线增长。截至2026H1，公司未完成订单251亿美元，同比增长24%；三年内未完成订单55亿美元，同比增长30%。2026H1公司新增项目169个（内生123个+并购东曜获得46个），其中70%+是双多抗和抗体偶联药物，“赢得分子”项目16个；总项目1064个，其中临床三期和商业化项目分别为78个和28个。分板块看，IND前服务2026H1收入52.8亿元，同比增长27%；临床早期收入14.6亿元，同比增长10%；临床三期和商业化收入47.4亿元，同比增长11%，2026年、2027年已排期34个和30个PPQ项目。双多抗2026H1收入同比增长30%，双多抗项目达到221个，含3个高潜力商业化项目，2026年预计执行3个PPQ；ADC项目328个，含57个II期及后期项目。截至2026H1公司获得17个生物类似药项目，未来3年20个已承诺项目预计将贡献可观的商业化收入。
　　国际化产能布局继续推进，上调全年收入指引。公司预计2026-2027年资本开支为71、80亿元：1）美国MFG11（3.6万升）预计2029年投产，MFG18将产能升级到1.33万升用于商业化生产；2）新加坡制剂厂（年产能1亿剂）预计2027年投产，原液厂（12万升）预计2029年投产；3）爱尔兰2026年已新签3个大规模商业化项目，并启动技术转移；4）拟收购创胜医药杭州基地补充原液和制剂产能，上海MFG17交付首个GMP生产项目、产能可从9千升扩到2万升，成都微生物原液产能（1.5万升）预计2026年末GMP放行。基于强劲的客户需求和后期及商业化项目增势，公司上调2026年固定汇率的收入指引至同比20-23%（此前为16-20%）、表观收入指引至15-18%（此前为13-17%）。公司预计未来3年收入CAGR为20%、M端CAGR为30%。
　　盈利预测与投资建议：药明生物CRDMO模式驱动业务持续增长，后期及商业化项目加速放量。我们预计2026年至2028年公司收入分别为255.63亿元、310.02亿元、379.35亿元，归母净利润分别为61.16亿元、77.97亿元、99.76亿元，经调整归母净利分别为68.52亿元、85.41亿元、107.00亿元，对应2026年8月26日收盘价，归母净利润对应PE为32.3、25.4、19.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、技术迭代风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。