投资要点：
　　药明生物2026年上半年收入同比增长18.4%，达到117.9亿元（按美元计同比增长23.4%），归属于股东的净利润同比增长4.3%至24.4亿元。经调整净利润同比增长38.4%至33.1亿元，超出我们的预期。受益于规模效应，上半年综合毛利率同比提升3.5个百分点至46.2%。
　　上半年各研发阶段收入全面增长。分研发阶段拆分收入，2026年上半年IND前服务收入同比增长27%（按美元计同比增长32%），达到52.8亿元，主要受过去12个月新增IND服务项目带动。上半年早期阶段项目（一期和二期）收入同比增长10%（按美元计同比增长15%），主要由于项目从临床前推进至临床早期阶段。此外，受客户增长的临床试验需求所推动，临床三期和商业化项目收入同比增长11%（按美元计同比增长16%）。分地区拆分收入，受新增IND服务项目和"赢得分子"项目共同驱动，北美收入同比增长14%，占公司总收入的58%。此外，上半年欧洲收入略有增长，中国收入同比增长51%，主要得益于融资环境改善，以及东曜药业并购带来的收入贡献。此外，上半年公司未完成订单总额同比增长23%至251亿美元，其中包含未完成服务订单126亿美元（同比增长11%）和未完成潜在里程碑付款订单124亿美元（同比增长38%）。同时，上半年公司三年内未完成订单同比增长30%至55亿美元，主要受后期项目临近商业化带动。
　　新增项目增长强劲。2026年上半年，公司管线新增169个项目（其中123个为内生增长、46个来自东曜药业并购），超过70%的新增项目为双多抗和ADC。此外，基于"赢得分子"战略，上半年从外部转入16个项目，其中包含4个临床三期项目和1个商业化项目。同时，更多生物类似药订单正在洽谈中。此外，上半年公司综合项目数达到1,064个，其中包含78个临床三期项目和28个商业化项目，增长可见度清晰。
　　维持买入评级。基于强劲的上半年业绩，公司将2026年收入增速指引从13%–17%上调至15%–18%（固定汇率：从16%–20%上调至20%–23%）。考虑到业绩指引上调，我们将26年经调整每股盈利预测从1.35元上调至1.59元，将27年预测从1.56元上调至1.90元，新增28年预测为2.28元。我们将目标价从43.7港元上调至61.5港元，维持买入评级。
　　风险提示：行业增速低于预期；国内外CDMO市场竞争加剧。