2026年上半年核心盈利快速增长
　　公司2026年上半年收入同比增加18.4%至117.9亿元（人民币，下同），毛利同比增加28.1%至54.5亿元，股东净利润同比增加4.3%至24.4亿元。上半年收入略超预期，但5.8亿的汇兑损失对股东净利润造成影响。剔除汇兑损益等影响后，反映核心业务盈利的经调整净利润同比增加38.4%至33.1亿元，核心盈利略超预期，主因：1）公司获取订单能力不断增强，上半年新增169个项目（2024与2025年全年分别为151个与209个）。2）随着产能利用率的提高，毛利率从去年同期的42.7%提高至46.2%。公司在北美、欧洲、中国及其他地区的收入均实现增长，分别同比增加14.4%、1.1%、50.8%及42.5%。
　　在手订单快速增长，双多抗与ADC等领域订单快速增加
　　公司的在手订单同比增加23.2%至250.6亿元。虽然市场曾经担心中美关系带来的影响，但实际上公司新增的项目中近半数来自欧美市场，欧美客户的刚性需求旺盛。公司在手项目总数同比增加23%至1,064个，其中来自肿瘤板块单克隆抗体、双多抗、抗体偶联物、融合蛋白领域的项目数量分别同比增加8%、32%、46%、5%。这些药物需求前景广阔，我们预计未来研发外包的需求将不断增加。
　　目标价上调至61.35港元，重申“买入”评级
　　由于2026年上半年收入略超预期，我们将2026E收入预测上调0.8%，但将股东净利润预测下调6.9%，反映汇兑损失的影响。考虑到公司的新增项目情况好于预期，我们将2027-28E收入预测分别上调2.9%、3.7%，股东净利润预测分别上调3.3%、3.1%。关于反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润，我们将2026-28E预测分别上调0.2%、0.7%、0.7%。我们在DCF模型中纳入2036E盈利预测，根据调整后的DCF模型，目标价上调至61.35港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：（一）如医药企业减少研发支出，可能对公司造成影响；（二）项目进展中出现问题可能中断；（三）如美国生物法案最终出台，股价将再次下跌。