本报告导读：
　　药明生物26H1业绩超预期兑现；上调2026年全年收入指引，未来3年收入复合增速预计为20%。
　　投资要点：
　　我们预计公司26/27/28年EPS分别为1.42/1.78/2.21元。我们采用PE估值方法，考虑到公司CRDMO模式的稀缺性，我们给予公司2026年PE倍数40倍，目标价每股56.79元人民币，按照港币兑人民币汇率0.88计算，折合目标价每股64.53港元，维持“增持”评级。
　　26H1经调整归母净利润同比增长38.4%，汇兑压力下经调整净利润率实现4pct提升。26H1，公司实现收入117.87亿元，同比增长18.4%；26H1，实现毛利54.48亿元，同比增长28.1%，毛利率46.2%（同比提升3.5个百分点）；经调整归母净利润33.06亿元，同比增长38.4%；经调整净利润率28.0%（同比提升4.0个百分点）。公司26H1实现高质量有盈利支撑的增长，同时需求端保持强劲，管线组合持续向复杂分子类型升级，技术差异化正逐渐实现商业化落地。
　　上调2026年全年收入指引，未来3年收入复合增速预计为20%。在2026全年以固定汇率计，收入增速上调至同比20 – 23% (vs之前预计16-20%)；报表口径收入增速上调至同比15–18% (vs之前预期13-17%)。在强劲的收入指引下，2026年资本开支预计约为人民币71亿元，2027年进一步提升至80亿元。公司未来3年收入复合增速预计为20%，其中M端预计30%复合增速，每年会有更多贡献逾1亿美元的生产项目。
　　强劲的新签项目势头支持增长确定性。药明生物于2026年上半年新签169个综合项目。123个新增内生增长项目中约2/3来自美国和欧洲。169个新签项目中，70%+是双多抗和抗体偶联药物。16个“赢得分子”项目，其中包括4个临床三期和1个商业化项目；其中1个临床三期和1个商业化项目是生物类似物，更多生物类似物的订单正在洽谈中。未完成订单251亿美元（同比+23.2%），其中未完成服务订单126亿美元（同比+11.28%），未完成潜在里程碑付款订单124亿美元（同比+38.1%），3年内未完成订单总额55亿美元（同比+29.7%）。
　　风险提示。全球生物医药研发景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；全球宏观地缘风险；产能建设不达预期风险。