事件：2026年上半年公司实现营业收入39.9亿美元，同比+100%；归母净利润14.5亿美元，同比+179%。
　　量价齐升，黄金业务保持高增长。（1）收入&毛利率：2026H1公司黄金营业收入39.0亿美元，同比+100%；毛利率为58%，同比+11.8pct。（2）销量&产量：公司2026H1黄金销量/产量分别为840/878千盎司（对应分别26.1/27.3吨），同比+33%/+44%，产量完成全年目标的46%。公司在2025年4月、10月分别完成阿基姆金矿、瑞果多金矿收购，2026H1这两个项目分别贡献4.0、3.3吨黄金产量；其他主要增量项目：武里蒂卡金矿、罗斯贝尔金矿、奥罗拉金矿、左岸金矿分别产金4.2/3.8/2.2/1.8吨，同比分别+8%/+15%/+10%/+6%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司黄金销售均价为4643美元/盎司（按同期汇率对应约1029元/克），同期Comex金均价为4687美元/盎司，同比+52%，售价/金价为99%。2026H1公司黄金单位销售成本为1939美元/盎司（按同期汇率对应约430元/克），同比+17%。（4）勘探成效显著：2026H1公司累计完成地质勘探钻探工程约8.4万米，累计新增金金属量约34.7吨；其中，武里蒂卡金矿、诺顿金田、罗斯贝尔金矿RGM矿区、瑞果多金矿新增金金属资源量分别为10.5、10.0、7.3、3.1吨。
　　多项目持续推进，成长潜力显著。（1）罗斯贝尔金矿：推进Rosebel选厂扩建1000万吨/年采选工程预计与2028年二季度竣工，新建Saramacca 400万吨/年采选工程预计于2028年三季度竣工。（2）诺顿金田：新增200万吨/年低品位堆浸资源综合利用项目于2026年6月完成建设并进入投料试运行。（3）瑞果多金矿：新建1000万吨/年采选项目正稳步推进，预计于2028年三季度竣工。（4）吉劳、塔罗金矿：吉劳二选厂扩建按计划推进，建成后总处理能力预计提升至约600万吨/年；一选厂磨浮优化、预浸改炭浸及尾矿输送升级新增处理能力约800吨/日。（5）阿基姆金矿：采选系统扩能及尾矿库扩容工程持续推进，目标将年处理能力由850万吨提升至约1300万吨，扩产项目预计于2028年三季度竣工。
　　盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率/净利率为58%/42%，同比分别+12.0pct/+10.3pct；ROE为18%，同比+2.9pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026H1公司期间费用率为4.0%，同比-1.0pct，持续下降；有效税率为31%，同比+3.5pct。（3）现金流&资产负债率：2026H1公司经营性现金流净额为18.0亿美元，同比+331%；资产负债率为26%，同比-3.0pct，持续下降。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司矿产金产量分别为59.2、60.3、74.0吨，公司有望持续成长。基于金价波动，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为29.0/34.2/48.4亿美元（2026-2028年前值33.3/42.7/53.6亿美元），维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　项目进度不及预期：公司扩产项目进度不及预期；
　　美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；
　　矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。