事件：公司公布2026年半年度业绩，26H1实现收入152.16亿元，同比+2.3%，实现归母净利润22.96亿元，同比-14.7%，毛利46.30亿元，同比-1.6%。公司上市以来首次进行分红，拟派发特别股息约10.06亿元，分红比例约44%。
　　拓店节奏主动换挡，下沉市场底盘依旧稳固。分业务来看，26H1商品和设备销售收入/加盟和相关服务收入分别实现147.98/4.18亿元，同比分别+2.1%/+10.0%，加盟服务收入增速高于整体。截至26H1末全球门店总数达63,987家，较25年末净增4,164家，其中加盟店/直营店分别为63,951/36家。分地区看，中国内地/海外门店分别为59,609/4,378家，较25年末净增+4,253/-89家，国内开店势头延续，海外印尼、越南市场持续运营调改优化、门店规模阶段性收缩，同时"蜜雪冰城"品牌新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场。分城市看，一线/新一线/二线/三线及以下门店分别为2,906/10,696/11,417/34,590家，三线及以下占比58.0%，下沉市场优势持续巩固。
　　咖啡鲜啤双线培育，第二曲线多点开花。依托"供应链+品牌IP+门店运营"三重核心竞争力，公司持续丰富产品品类、推进平台化发展。
　　子品牌"幸运咖"围绕"鲜豆、鲜奶、鲜果、现场制作"升级，约50%门店引入低温鲜奶，HPP工艺鲜果系列首周销量破百万杯。咖啡现制方式由"鲜萃"升级为"现磨"，全自动咖啡机已覆盖超3,000家门店。公司于2025年完成对"鲜啤福鹿家"品牌的战略并购，将产品品类延伸至现打鲜啤，构建涵盖果啤、茶啤、奶啤等多元产品矩阵。此外，公司推出第九代门店版本，旗舰店已覆盖国内26城，门店运营提质增效。
　　品质升级投入短期承压，供应链壁垒支撑长期韧性。26H1公司毛利率30.4%、同比-1.2pct，主要系围绕"真、鲜、纯"产品理念进一步提升产品品质的战略投入所致。公司核心饮品食材100%自主生产、数字化采购网络覆盖全球，供应链壁垒坚实，为长期发展提供支撑。费用端，销售及分销开支率/行政开支率/研发开支率分别为7.4%/4.0%/0.3%，同比+1.2pct/+1.1pct/持平，费用率上升主要系品牌IP建设、门店运营支持及人力成本增加。综合来看，26H1归母净利率15.1%、同比-3.0pct。
　　投资建议：我们认为蜜雪集团的核心竞争力源自其深厚的供应链与品牌护城河。公司已构建起覆盖全球的数字化采购体系，并实现源头直采，同时核心饮品食材100%由自主生产，形成了强大的工业化能力。此外，超级IP“雪王”已深度占据消费者心智，进一步巩固了其品牌壁垒。根据公司业绩以及近期情况，我们调整公司盈利预测。预计2026-2028年收入分别为340/373/408亿元，同比增速为1%/10%/9%，归母净利润分别为51/58/66亿元，同比增速分别为-13%/12%/14%，EPS分别为13.56/15.17/17.34元，对应当前股价PE分别为13x/12x/10x。
　　风险提示:食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。