事件：2026年H1公司实现营业收入人民币18.6亿元，同比+50%；归母净利润9.1亿元，同比+51%。
　　金岭矿持续增长，成本控制表现突出。（1）收入&毛利率：2026H1金岭矿营业收入13.8亿元，同比+43%，得益于量价齐升，金岭矿持续保持高增长；2026H1金岭矿毛利率81%，同比+5.5pct。（2）销量&产量：2026H1公司金岭矿金金属销量1.5吨，同比+12%；其中金锭销量1.0吨，金锭含金销量0.8吨，同比持平；金精矿销量3.4万吨，金精矿含金销量0.7吨，同比+30%；2026H1金岭矿金金属产量2.0吨，产量略大于销量。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司黄金销售均价为906元/克，同期沪金主连均价为1034元/克，销售均价比沪金均价为88%；黄金单位销售成本为175元/克，同比持平；得益于精益管理，自2023年以来，公司金岭矿单位销售成本在处于行业较低水平情形下，仍能实现降本；未来随着光伏、水电设备安装运行，生产成本有望进一步优化。（4）1000万吨/年扩建项目进展：正推进核心设备安装，该项目预计将于2027年正式投产。
　　新庄矿收入高增，售价表现优异。（1）收入&毛利率：2026H1公司宜丰新庄矿营业收入4.8亿元，同比+75%；毛利率68%，同比+15.8pct。（2）销量：公司2026H1新庄矿铜精矿含铜/锌精矿含锌/铁精矿/硫精矿销量分别为0.20/0.16/1.66/16.36万吨，同比+21%/-9%/-35%/+39%。我们根据当期金属价格，计算2026H1公司新庄矿铜当量销量约0.53万吨，同比+17%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司新庄矿铜当量销售均价为9.1万元，同期现货铜均价为10.2万元/吨，销售均价比铜均价为89%，较往期比例有明显提升；单位销售成本为2.9万元/吨，同比持平，维持在较低水平。
　　盈利能力持续提升，三费率小幅减少。（1）盈利能力：22026H1公司综合毛利率/净利率为77.3%/53.3%，同比分别+7.3pct/-0.3pct；ROE为18.9%，同比+0.8pct，公司盈利能力持续走高。（2）三费率&所得税率：2026H1公司期间三费率为10.9%，同比-1.8pct；其中销售/管理/财务费用率分别为3.7%/7.1%/0.1%，同比-1.4/-0.1/-0.3pct，均有小幅减少；所得税率为23.3%，同比+11.6pct，当前公司金岭矿、新庄矿所得税率分别为35%、15%，金岭矿利润快速提升拉高整体所得税率。（3）资产负债率：2026H1公司资产负债率为24.6%，同比+7.0pct，维持在较低水平。（4）发布中期分红方案：公司拟向股东派发中期股息每股6.00港仙（人民币5.21分），合计约人民币2.29亿元。公司近年来分红率维持40-60%较高水平，持续回馈股东。
　　投资建议：我们下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.1/35.8/69.9亿元（2026-2027年前值30.2/41.4亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期；美联储紧缩超预期；矿山遭遇不可抗力因素导致减停产风险。