公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入31.6亿元，同比增长68%，归母净利润13.55亿元，同比增长136%，2025H2实现营业收入19.2亿元，环比增长55%，归母净利润7.54亿元，环比增长25%。
　　金岭金矿：产量与盈利能力齐升，二期项目进展顺利。
　　2025年实现黄金产量3.32吨，同比+61%，销量2.93吨，同比+24%；2025H2实现黄金产量1.94吨，环比+40%，销量1.59吨，环比+19%。金岭金矿全年实现分部收入24.4亿元，占比77%，同比增长105%，实现分部利润17.3亿元，占比83.7%，同比增长211%。
　　资源储量更新：截至2025年12月，金岭金矿拥有黄金资源量403吨（基于4200美元金价），平均品位0.87g/吨，较2024年提升80%；储量242吨（基于3200美元金价），平均品位1g/吨，较2024年提升550%。
　　二期项目进展顺利：1000万吨/年新建选矿厂项目设备采购招投标工作基本完成。按照项目建设总体进度计划，2026年5月将如期进入球磨机安装阶段，未来二期项目投产后公司产金量有望大幅提升。
　　新庄矿：技改后选矿能力由60万吨/年提升至90万吨/年。
　　2025年铜、铁、锌销量分别为3990吨、76322吨和6480吨，分别同比+2.9%/-25.2/-35.3%，主要由于精矿含铁、锌量降低。新庄矿全年实现分部收入7.2亿元，占比23%，同比增长4.7%，实现分部利润3.37亿元，占比16.3%，同比增长30.7%。2025H1，新庄矿的铜铁加工厂为进行技术改造而暂停生产67天，选矿能力由60万吨/年提升至90万吨/年，铜铁加工厂产能已达80万吨/年。
　　哇了格矿：推进探转采工作。
　　现已探明铅金属量159万吨（@3.71%），银金属量1937吨（@45克/吨），规划建设矿选规模120万吨/年。已完成120万吨/年采选工程建设用地预审和选址意见委托合同，并提交了综合规划论证报告以供审批。2025年8月11日，西藏昌都市自然资源局下发《西藏昌都市卡若区哇了格矿区铅矿120万t/a采选工程建设项目》。现正将其勘探许可证转为开采许可证。
　　投资建议：考虑黄金价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为55.9/89.6/160.5亿元，归母净利润分别为26.2/40.3/68.3亿元，对应PE分别为18.1/11.8/6.9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。