事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现总收入74.70亿元，同比+31.9%，实现经调整利润15.68亿元，同比+44.4%，经调整核心利润17.3亿元。归母净利润15.71亿元、同比-3.4%，主要系去年同期含5.57亿元可赎回优先股公允价值变动收益。
　　拓店节奏换挡提质，下沉市场底盘持续夯实。分业务看，26H1销售商品及设备/加盟管理服务/直营门店销售分别实现收入59.69/14.93/0.07亿元，同比+32.8%/+28.9%/-7.2%，加盟店收入占比97.3%。截至26H1末门店总数达14,351家，较年初净增797家（新开1,318家、关闭521家），开店节奏主动放缓、转向注重门店质量，优先将现有门店升级为第六代门店。分城市线看，新一线/二线/三线/四线及以下门店分别为2,153/3,811/4,208/3,720家，乡镇门店占比进一步提升至45%，下沉市场布局持续深化。截至26H1末加盟商数量7,153名、净增478名，北方市场体系建设稳步推进。
　　咖啡品类加速放量，撑起单店增长新支点。26H1公司总GMV达197.47亿元，同比+40.1%。量价拆分，总出杯量11.10亿杯、同比+35.9%，杯单价17.79元、同比+3.1%。单店层面，26H1单店GMV达141.75万元、同比+3.4%，单店日均GMV7,800元、同比+2.6%。咖啡业务成为提升单店收入的核心抓手，截至26H1末约13,500家门店配备咖啡机，咖啡收入占整体比重超20%，26H1上新12款咖啡饮品，果味/风味咖啡成为重要增长驱动，咖啡有效利用门店晨间闲置时段、拓宽消费场景，叠加早餐场景拓展，共同支撑单店增长。
　　毛利率与核心利润率同步抬升，经营质量持续优化。26H1公司毛利率为33.4%、同比+1.8pct，主要系产品结构优化及供应链规模效应显现。费用端，销售/管理/研发费用率分别为5.1%/2.8%/1.7%，同比-0.5/0.5/-0.3pct，规模效应显著。综合来看，26H1经调整利润率21.0%、同比+1.8pct，经调整核心利润率23.2%、同比+3.2pct。供应链端，截至26H1末公司运营24个仓库，约99%门店可实现两日一配，仓到店配送成本低于GMV总额的1%，冷链供应链构筑核心竞争优势。
　　投资建议：公司作为平价现制茶饮龙头，具备较强的冷链供应链优势，区域加密策略下门店扩张稳扎稳打，已从"规模扩张"切换至"提质增效"阶段。26H1咖啡品类加速放量、占收入比重超20%，成为单店增长新支点，下沉市场底盘持续夯实。尽管开店速度有所放缓、闭店率略有上升，但公司主动优化门店结构、坚持质量优先，叠加毛利率提升与控费提效，经调整核心利润率大幅抬升。我们根据公司2026年业绩及近期动销情况调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别为158/185/214亿元，增速分别为22%/17%/16%，归母净利分别为31.5/37.3/43.4亿元，增速分别为1%/18%/17%，EPS分别为1.35/1.59/1.86元，对应当前股价PE分别为16x/14x/12x，维持"买入"评级。
　　风险提示：食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。