事件：公司发布2026年中报，2026H1公司实现总营收297.18亿元，同比+16.0%；毛利180.99亿元，同比+17.1%，毛利率同比+0.6pct至60.9%；归母净利润88.87亿元，同比+16.6%，每股基本盈利0.790元，同比+16.7%。
　　茶饮料成为第一大收入来源，包装水稳步修复，全品类共振增长。公司上半年收入同比+16.0%，归母净利润同比+16.6%，在行业整体承压背景下仍取得双位数增长，超出市场预期。分产品来看，公司2026H1包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现收入96.4/131.2/33.5/29.2/6.9亿元，分别同比+2.1%/+30.1%/+15.5%/+14.0%/+8.7%。结构上出现标志性变化：茶饮料收入达131.22亿元，占比升至44.2%，首次超越包装水（占比降至32.4%）成为公司第一大收入来源。茶饮延续高增，主因东方树叶在无糖茶赛道保持独一档领先（份额达70%+），且今年"一元乐享"活动由东方树叶扩大至茶π、尖叫、电解质水等单品，带动全品项动销；公司围绕无糖茶继续扩充产品矩阵，新增白茶335ml/900ml等规格。包装水在娃哈哈舆情、杭州水污染事件等催化下份额逐步回补，红瓶水延续修复，同时公司持续拓展水源地布局（期内新增云南轿子雪山、海南雷琼海口火山群两处水源，全国已布局17大水源地）。功能饮料/果汁分别增长15.5%/14.0%，其他产品接近双位数增长，全品类共振支撑收入大盘。
　　结构升级+规模效应，盈利质量再上新台阶。2026H1公司毛利率同比+0.6pct至60.9%，核心受益于高毛利茶饮料（东方树叶）占比提升的结构性贡献，以及果汁、白糖等原材料采购成本下降。费用端，公司在"一元乐享"投放范围扩大的背景下，销售费用率同比仅提升约0.1pct，费效比显著改善，管理费用率由4.2%降至3.8%，运营效率进一步优化。茶饮事业部经营利润率在2025H1的48.4%基础上继续提升至接近50%的水平，规模效应与结构红利持续兑现；果汁受益于水果等原材料成本下行，经营利润率由2025H1的31.2%提升至36%以上。综合来看，公司盈利能力提升主要由东方树叶结构贡献驱动，2026H1净利率同比+0.16pct至29.9%，在成本端略有压力情况下仍实现盈利质量稳步抬升，充分体现大单品规模效应释放后的强劲经营杠杆。
　　盈利预测：公司包装水业务持续修复，市场份额稳固。东方树叶延续稳健增长。产品品类持续丰富，果汁饮料、咖啡等借助新零售渠道快速放量，叠加公司规模效应持续凸显，控费提效，盈利水平有望继续提升。我们预计公司2026-2028年收入分别为601/677/753亿元，同比+14%/+13%/+11%，归母净利润分别为178/198/218亿元，同比+12%/+11%/+10%，对应PE为24/21/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险。