核心观点
　　农夫山泉发布2026年中报。公司实现营业总收入297.18亿元，同比增长16.0%；实现归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%。公司全年归母净利率29.9%，同比提升0.2pcts。
　　包装水增速放慢，茶饮延续高增，功能饮料/果汁亦景气增长。2025年包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁/其他收入分别同比+2.1%/+30.1%/+15.5%/+14.0%/+8.7%至96.4/131.2/33.5/29.2/6.8亿元，包装水增速放慢主要系厄尔尼诺影响场景承压，但在行业整体下滑背景下农夫份额仍然有所提升。茶饮事业部整体30%增速（预计东方树叶在大瓶装、一元乐享、陈皮白茶等新口味带动下同比增长35%左右），功能饮料/果汁同样维持景气增速。此外，水/茶饮/功能饮料/果汁/其他饮料分部业绩率分别同比-1.7/+0.5/-2.4/+4.8/-5.7pct至33.8%/48.8%/44.7%/36.1%/30.7%。
　　东方树叶收入占比提升，叠加费用端规模效应释放，盈利能力小幅提升。公司26年上半年毛利率60.9%，同比提升0.6pcts，主要得益于高盈利能力的茶饮事业部收入占比进一步提升，尤其是无糖茶在今年一元乐享、东方树叶冰柜投放、下线市场渗透驱动下高增。2026年上半年销售费用率同比提升0.1pcts至18.6%，行业竞争加剧，但公司销售结构改善带动物流费率优化。管理费用率同比下降0.4pcts至3.8%。同时，其他营业支出较去年同期增加约0.95e（主要系汇兑损失增加），综合导致全年归母净利率提升0.2pcts至29.9%。
　　风险提示：需求持续疲软、行业竞争加剧导致企业盈利能力受损、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损、原材料成本压力。
　　投资建议：考虑到公司即饮茶延续景气增长，规模效应释放，我们小幅上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入599.9/665.9/732.5亿元（2026-2027年前预测值为572.75/637.00亿元），同比14.1%/11.0%/10.0%；2026-2028年公司实现归母净利润177.17/196.2/217.8亿元（2026-2027年预测值174.45/195.98亿元），同比12.1/14.1%/11.3%；实现EPS1.58/1.74/1.94元；当前股价对应PE分别为24/21/19倍。公司依然是稀缺的饮料平台型龙头，维持“优于大市”评级。