26H1收入/归母净利润297.2/88.9亿元，同比+16.0%/+16.6%，业绩表现符合预期。26H1公司收入保持较快增长，其中茶饮料收入表现亮眼，主要受益于无糖茶在今年以来的“天气压力测试”中贡献结构性亮点，叠加公司市占率进一步提升；利润端，26H1公司毛利率同比+0.6pct，高毛利的茶饮业务收入占比提升提供结构端的正向贡献，叠加果汁、糖等原材料采购价格同比下降推动，但PET原材料采购价格上涨有所抵消；公司费用投放策略整体保持稳健，共同驱动公司26H1归母净利率保持稳健。展望来看，26H2公司包装水业务及茶饮业务均有望延续需求韧性，功能饮料中期待尖叫持续保持稳健增长、电解质水新品进一步贡献收入增量；利润端，我们预计26H2公司使用的原材料价格环比提升，但公司有望通过产品结构优化与经营效率提升，实现全年归母净利率的稳定。我们看好公司多品类成长空间，“买入”。
　　26H1包装水业务延续需求韧性，东方树叶持续引领无糖茶行业增长
　　 1）包装饮用水：26H1收入96.4亿元（同比+2.1%），26Q2雨水天气影响包装水的消费场景，包装水行业需求有所承压，行业竞争相对激烈，但公司不断夯实自身竞争优势、延续市占率提升态势。2）茶饮：26H1收入131.2亿元（同比+30.1%），无糖茶在26H1软饮料行业中贡献结构性优势，东方树叶持续领跑无糖茶行业（据马上赢，26H1东方树叶在无糖茶行业的市占率提升至80%+）。3）功能饮料：26H1收入33.5亿元（同比+15.5%），尖叫加入1元乐享活动的兑奖范围后、动销表现整体稳健，电解质水新品贡献收入增量。4）果汁：26H1收入29.2亿元（同比+14.0%），26H1公司农夫果园的销售额仍有承压，水溶C持续构成果汁业务收入的核心支撑，NFC果汁仍处于消费者培育阶段。
　　26H1原材料成本仍有红利&产品结构优化驱动毛利率同比改善
　　26H1毛利率同比+0.6pct至60.9%，高毛利的茶饮业务收入占比提升提供正向结构贡献，叠加果汁、糖等原材料采购价格同比下降推动，但PET原材料采购价格上涨有所抵消。26H1销售/管理费用率同比+0.1/-0.4pct至19.7%/3.8%，整体费用率保持平稳，26H1销售费用同比增长主要受广告及促销投入增加影响（体现在1元乐享活动范围同比扩大），同时产品销售结构变化带动物流费用率下降；其他营业支出同比增加约1亿元（其中汇兑损失达1.8亿元）；26H1归母净利率同比+0.2pct至29.9%，盈利能力延续稳健态势。具体来看，26H1包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料产品的EBIT利润率同比-1.7/+0.5/-2.4/+4.8pct至33.8%/48.8%/44.7%/36.1%。展望来看，26H2公司使用的原材料价格预计环比提升，但公司有望通过产品结构优化与经营效率提升，实现全年归母净利率的稳定。
　　盈利预测与估值
　　我们认可公司的增长质量和盈利韧性在板块内具备稀缺性，预计26-28年EPS为1.62/1.82/1.99元（较前次+1%/+0%/-2%），参考可比公司26年PE均值23x（Wind一致预期），考虑公司龙头地位稳固、品牌护城河较深，有望承接包装水行业的结构变迁红利、无糖茶往下沉市场渗透的扩容红利，健康饮品有望贡献长期收入增量，我们认可估值溢价，给予其26年30x PE，对应目标价53.41港元（前值52.75港元，对应26年30xPE），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全风险。