事件：农夫山泉2026年上半年业绩保持稳健增长，在复杂的宏观环境下展现出较强的经营韧性。报告期内，公司实现总营收297.18亿元，同比增长15.99%，实现归母净利润88.87亿元，同比增长16.59%。得益于产品品类结构变化，以及部分原材料采购价格同比下降，公司毛利率对比去年同期提升0.58pct至60.9%，盈利能力持续提升，净利率对比去年同期提升0.15pct至29.9%。
　　公司已形成“茶饮+包装水”双引擎驱动的新格局。2026年上半年，公司包装水业务和茶饮业务分别实现营收96.41/131.22亿元，分别同比增长2.1%/30.1%，占收入比重分别达32.4%/44.2%。茶饮收入占比超越包装水业务，我们认为公司正式进入“水+茶”双核驱动且茶饮更为强势的新阶段。
　　包装水业务方面，公司持续扩展水源地布局，新增云南和海南两处全新水源地，巩固不可复制的水资源优势；
　　茶饮业务方面，1）东方树叶持续领跑无糖茶行业，公司持续推进产品创新和场景渗透，“白茶”产品新增335ml和900ml规格产品，满足多样化需求；“冷萃龙井”成功打入山姆会员商店渠道并获得良好反响；2）茶π系列全线产品减糖25%以上，以迎合更广泛消费者的健康需求。
　　平台化优势凸显，新品类多点开花。除两大核心业务外，公司其他品类亦多点开花。2026年上半年，公司功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现收入33.48/29.22/6.84亿元，分别同比+15.5%/+14%/+8.7%。功能饮料方面公司推出全新电解质饮料，果汁饮料业务持续发挥NFC供应链优势，拓展产品规格渗透更多场景，其他产品则聚焦健康化与大众化，持续深化咖啡、植物饮料等产品。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为180.22/199.72/219.79亿元，同比增速分别为13.6%/10.8%/10.05%，当前股价对应的PE分别为23/21/19倍，考虑到公司基本面增长强劲，平台型企业优势延续，维持“增持”评级。
　　风险提示。原材料成本波动、市场竞争加剧、食品安全问题等