事件：
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入214.18亿元，同比下降14.7%，实现归母净利润8.79亿元，同比下降19.3%。
　　要点：
　　结构性因素影响，利润阶段性承压
　　2026年上半年公司实现营收214.18亿元，同比下降14.7%，主要受到上半年开发板块交付项目较少影响，分业务类型来看，公司物业开发、物业服务、物业投资和酒店经营板块分别实现收入168.03/18.87/8.53/6.29亿元，营收占比分别为76%/9%/4%/3%。实现归母净利润8.79亿元，同比下降19.3%。公司销售毛利率较去年同期下降4个百分点至12%，其中物业投资板块毛利率为80%，较25年上半年同比提高1个百分点。公司继续强化精益管理，持续推进降本增效，管理费用较25年上半年同比下降11%。
　　销售金额逆势提升，高能级城市占比更集中
　　2026年上半年公司实现销售金额575亿元，同比逆势提升8%，行业排名上升至第7位，再创历史新高，实现签约销售面积228万平方米，同比下降5%。分区域来看，高能级城市占比更加集中，公司坚持深耕一二线城市，2026年上半年一二线城市签约占比达到96%，华北华东区域销售占比为81%。
　　拿地聚焦核心城市、核心板块，储备优质发展资源
　　2026年上半年公司坚持双聚焦策略，聚焦核心城市、核心板块，公司把握一季度窗口期高质量补货294亿元，获取12宗土地，平均溢价率1.36%，为项目做一成一打下良好基础。2026年以来获取项目的计容建筑面积约82万平方米，截至上半年末，公司持有物业开发项目未售面积约2334万平方米。
　　债务结构持续优化，融资成本延续下降态势
　　2026年上半年公司持续优化境内外债务结构，已有融资渠道保持畅通，强化债务管控。截至2026上半年末，公司计息银行贷款和其他借款合计1228亿元，较25年底下降62亿，其中一年内到期占比为20.8%。截至2026年6月末，公司利息开支为28.9亿元，同比减少11%，资本化利息开支为18.8亿元，同比减少8%，因此，截至2026年6月末，公司融资成本约为10.07亿元，同比减少17%。
　　投资建议：
　　公司背靠母公司中国中化，“金玉满堂”四大产品逐步落地，拿地项目聚焦核心城市、核心板块，土储结构持续优化，融资渠道畅通，融资成本低，未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为12.77/14.68/16.37亿元，对应26/27/28年PE分别为12.08X/10.50X/9.42X，给予“增持”评级。
　　风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧