本报告导读：
　　结转暂时影响业绩，但第二曲线业务保持发展态势。公司在手现金保持增长，销售行业地位继续提升，为未来转型发展奠定基础，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　结转暂时影响业绩，增量带动存量突破，维持增持评级。2026年上半年，公司实现营业收入达214.18亿元，同比减少14.7%。同期公司所有者应占溢利为8.79亿元，同比减少19.35%。2026年公司中期息每股3.0港仙。我们预计2026~2028年公司EPS分别为0.12/0.13/0.14元。考虑到公司积极调整发展战略，通过极致的盘活存量、做优增量，为转型发展打下基础，给予公司26年14XPE，目标价1.68元（1.91港元，相对上期报告的目标价1.7港元提高了12.3%）。
　　第二曲线业务谋发展，物业投资和物管业务增长。分业务看，2026年上半年，公司物业开发收入约为168.03亿元，较上年同期减少16%，主要由于交付结算之销售物业较上年同期减少所致；物业投资收入较上年同期增加5%，主要由于2025年下半年新增长沙ICC等投资物业导致物业投资收入增加；酒店经营收入较上年同期减少19%，主要系2025年下半年处置三亚丽思卡尔顿酒店所致；金茂服务收入较上年同期增加6%，主要由于本期基础物管服务和小区增值服务收入增加所致；其他收入较上年同期减少18%，主要由于来自楼宇装修等收入减少。
　　现金保持增长，销售行业地位继续提升。2026年上半年，公司业务毛利率降至11.62%，降低了4.54个百分点。截至2026年6月底，公司有现金和现金等价物373.45亿元，同比增加9.63%，有计息银行贷款及其他借款共1227.58亿元，同比减少0.44%。截至2026年6月底，公司有银行信贷额度1424.17亿元，已动用银行信贷额度为720.86亿元。截至2026年6月底，公司净债务与调整后资本比率为52%，较2025年底下降17个百分点。2026年上半年，公司签约销售额为575亿元，同比增加8%，行业排名升至第7位。2026年6月末公司持有的物业开发项目未销售面积为约2334万平。
　　风险提示：房地产行业调整、经济下行和公司战略升级面临困难