归母净利润-19%，结转毛利率阶段性承压。2026年上半年公司实现营业收入214.2亿元，同比下降15%；实现归母净利润8.8亿元，同比下降19%。受物业开发结转减少及开发业务毛利率下滑影响，公司整体毛利率为12%，同比下降4pct，其中物业开发毛利率为7%，同比下降5pct。若扣除投资物业公平值亏损（已扣除递延税项），归母净利润为10.1亿元，同比下降10%。
　　销售逆势增长，核心城市补货与存量盘活并进。2026年上半年公司实现销售额575亿元，同比增长8%，排名上升至第七再创历史新高；签约销售面积228万平方米，同比下降5%，量降价升特征明显，签约均价约2.8万元/平方米，同比提升4%。公司高能级城市销售占比更加集中，一二线城市占比达96%，华北和华东合计占比达81%。公司延续“增存并重”策略，推动项目快开、快回、快清，多个新增项目实现高质量首开及经营现金流回正，“一年一熟”模式加快形成销售、回款与再投资的良性循环。公司把握一季度窗口期高质量补货294亿元，获取12宗土地，平均溢价率仅1.36%；2026年以来新增项目计容建面约82万平方米。截至上半年末持有物业开发项目未售面积约2334万平方米，其中89%位于一二线城市，62%集中在华北及华东等经济发达地区。
　　降本增效持续推进，杠杆水平明显改善。上半年公司销售及营销开支8.2亿元，同比下降2%，管理费用10.9亿元，同比下降11%。上半年公司实现债务规模、融资成本双降，截至2026年上半年末，公司有息负债1228亿元，较年初下降5%，一年内到期的负债下降36亿，境内外时点平均利率2.89%，较25年底下降29bp，外债债务占比下降至18%，开发贷、经营贷占比提升至56%。截至目前，公司未动用的银行授信超过700亿。公司融资渠道通常，全年发行67亿债券，新增融资成本2.2%，创历史新低。
　　风险提示：公司结转规模不及预期、销售规模不及预期、计提减值幅度超预期。
　　投资建议：我们维持公司的盈利预测，预计公司26、27年收入和归母净利润分别为563/545亿元，11/11亿元，对应EPS分别为0.08/0.08元，对应PE分别为16.3/15.9X，维持“优于大市”评级。