事项：
　　2025年公司实现营业收入593.7亿元，同比上升0.5%；股东应占利润12.53亿元（含永续债利息），同比上升18%。
　　评论：
　　开发业务营收企稳，毛利率改善。1）公司2025年营业收入同比上升0.5%，股东应占利润同比上升18%。开发业务收入基本持平，是总收入稳定的主要原因；整体毛利率为16%，较2024年上升1pcts。2）分业务看，开发业务占营收83%，毛利率13%，较2024年上升2 pcts；物业服务业务占营收6%，毛利率为20%，较2024年下降4 pcts；物业租赁和酒店经营业务各自占总营收的3%，毛利率分别为82%/35%，较2024年分别上升1pcts/下降1pcts。3）公司股东应占利润12.53亿元，扣除永续债利息后的归属普通股东净利润约为5.9亿元，同比下降15.6%。
　　2025年销售逆势提升至1135亿元，投资聚焦核心城市。1）2025年公司实现全口径销售金额1135亿元，同比逆势增长15.5%，行业排名跃升至第8位；住宅销售均价提升至约2.7万元/平米，同比上升24%。TOP10城的销售金额占总体的76.4%，体现公司聚焦核心城市的策略布局。2）2025年全年精准获取21个优质项目，总土地款577亿元，100%位于一二线城市，其中北京、上海两大战略城市投资额占比高达66%，近两年新增项目平均销售净利率超过10%。
　　其他业务协同发展占比17%，构建稳定现金流。1）物业服务方面，金茂服务聚焦“有质增长”，2025年实现收入36.7亿元，同比增长23.7%，在管面积达10570万平方米，市场拓展项目一二线城市签约占比97%，基本盘持续夯实。2）精品持有方面，持有在营优质资产总建面357万平米。酒店业务总收入16.2亿元，同比下降5%，在营总建筑面积62万平方米；物业租赁（商业、写字楼）业务收入16.7亿元，同比下降1%。
　　投资建议：公司金茂府产品线已建立良好品牌口碑，2024年下半年以来拿地边际改善，在“好房子”时代有望凭借产品力突围，毛利率逐渐修复。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.07、0.09、0.10元（26、27年预测前值分别为0.06、0.08元），基于剩余收益模型，我们给予公司2026年目标价1.8港元，对应2026年21倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：房地产市场超预期下行，拿地兑现度不及预期。