事件：2026年3月23日，中国金茂（0817.HK）发布2025年业绩，公司2025年实现593.71亿元营收，同比提升1%；实现归母净利12.53亿元，较2024年提升18%。
　　营收净利润均实现同比正增，开发板块毛利率回升明显。截至2025年末，公司实现593.71亿元营收，同比提升1%，其中物业开发实现494.76亿元营收，与2024年基本持平，金茂服务实现36.68亿元营收，同比提升24%；公司2025年实现毛利率16%，较2024年提升1个百分点，其中物业开发和物业租赁板块毛利率分别13%和82%，较2024年分别提升2个和1个百分点；截至2025年末，公司实现12.53亿元扣非归母净利，同比提升18%，得益于公司持续强化精益管理，持续推进降本增效，销售费用、管理费用、财务费用均持续下降，分别较2024年下降4%、13%和9%。
　　2025年销售拿地规模逆势增加，土储规模仍然充足。2025年，中国金茂销售金额1135亿，同比逆势提升16%，行业排名上升至第8位、创历史新高。公司坚持高品质定位，住宅平均签约单价提升至约2.7万/平米；2025年公司把握窗口期，基于“投好投足”的战略安排，精准获取21个优质项目，总土地款577亿，全部位于一二线城市；北京、上海两个战略深耕城市投资379亿，占比达66%。截至2025年底，公司未售货值约2786亿，货值可充分支撑公司未来经营需要，其中67%集中在华北及华东等经济发达区域，89%位于一二线城市，一线城市占比较24年底提升8pct，货值结构进一步优化。
　　母公司持股比例逐步提升，为公司经营提供永续借款。母公司中国中化近年来通过以股代息及回购公开市场股票等方式，对中国金茂完成增持，截至2025年底，母公司持股比例达到38.38%。公司于2024年6月6日与其直接控股公司中化香港签订本金总额为人民币150亿元的永续借款协议，而2023年12月中化香港给中国金茂的永续借款额度仅为80亿元，借款额度提升体现了母公司对于中国金茂的支持。
　　投资建议：中国金茂背靠母公司中国中化，融资优势尽显，随着公司2025年在核心城市布局项目陆续开盘，凭借“金玉满堂”的产品力公司或将在销售端逐渐发力。我们预测2026-2028年营收分别达623.00亿元/655.54亿元/700.70亿元，归母净利润分别为14.77亿元/18.00亿元/23.50亿元，对应PE倍数为11.15X/9.15X/7.01X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：收储谈判不及预期；销售回暖不及预期；计提减值不充分风险。