事件：2026年1月28日，中国金茂（0817.HK）收盘价1.69港元/股，单日上涨11.92%，自2025年12月31日收盘以来上涨39.67%。
　　营收规模受益于物业开发及金茂服务提升，扣非归母净利同比小幅提升。截至2025年上半年，公司实现251.13亿元营收，同比提升14%，主要系物业开发及金茂服务收入较2024年上半年增加所致，其中土地及物业开发实现200.41亿元营收，同比提升17%，金茂服务实现17.83亿元营收，同比提升20%；截至2025年上半年，公司实现11.23亿元扣非归母净利，同比提升2%，主要系营销及管理费用较上年同期各减少15%和5%所致。
　　2025年销售金额双位数增长，权益拿地规模逆势增加。2025年1-12月，中国金茂累计实现全口径销售金额为1135亿元，同比提升15.46%，是为数不多实现销售正增长的房企；2025年1-12月，中国金茂累计实现权益拿地金额339亿元，而2024年全年权益拿地金仅187亿元，拿地意愿增强体现了公司对其品质住宅的操盘能力的信心。
　　减值计提相对充分，卸下包袱轻装上阵。2020-2024年公司连续五年计提减值，规模分别为38.34亿元、9.22亿元、65.83亿元、69.95亿元和12.56亿元，合计195.9亿元。截至2025年上半年，公司存货总额为913.26亿元，减值计提占总存货比例较大，有利于公司轻装上阵。
　　母公司持股比例逐步提升，为公司经营提供永续借款。母公司中国中化近年来通过以股代息及回购公开市场股票等方式，对中国金茂完成增持，截至2025年H1，母公司持股比例达到38.38%。公司于2024年6月6日与其直接控股公司中化香港签订本金总额为人民币150亿元的永续借款协议，而2023年12月中化香港给中国金茂的永续借款额度仅为80亿元，借款额度提升体现了母公司对于中国金茂的支持。
　　投资建议：中国金茂背靠母公司中国中化，融资成本具备央企优势，随着公司在一线和核心二线城市获取的项目越来越多，凭借“金玉满堂”的产品力公司或将在销售端逐渐发力。我们预测2025-2027年营收分别达636.40亿元/694.38亿元/767.90亿元，归母净利润分别为11.92亿元/13.69亿元/16.22亿元，对应PE倍数为17.94X/15.63X/13.19X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：收储谈判不及预期；销售回暖不及预期；计提减值不充分风险。