25年营收同比+1%、业绩同比+18%、扣永续债后业绩同比-16%，符合市场预期。25年公司营业收入594亿元，同比+0.5%；归母净利润12.5亿元，同比+17.7%；归母净利润（扣永续债利息6.6亿元后）5.9亿元，同比-15.6%；基本每股收益0.04元，同比-16%。公司毛利率、归母净利率分别为15.5%、1.0%，同比分别+1.0pct、-0.2pct，其中地产结算毛利率13%、同比+2pct；三费费率为11.8%，同比-1.3pct，其中销售、管理和财务费率分别0.2pct、-0.7pct和-0.4pct；合联营企业投资收益3.7亿元，同比-72%；计提减值合计9.0亿元，同比-35%；2020-25年累计计提减值184亿元，占比25年末存货9.2%；其他收入和收益合计38.5亿元，同比-10.6%。
　　 25年销售额1,135亿元、同比+16%，是Top10中唯一正增长的房企，拿地积极、拿地强度51%。2025年，公司实现销售金额1,135亿元，同比+15.5%，是Top10中唯一正增长的房企，优于50家主流房企的平均表现-22%，行业排名第8、同比提升4名；销售面积479万平，同比-17.6%；销售均价2.37万元/平，同比+40.1%。2025年，公司拿地金额577亿元，同比+73%，其中北京、上海占比66%；拿地金额权益比例47%，同比-14pct；拿地面积197万平，同比-2.4%；拿地均价2.9万元/平，同比+78%；拿地/销售金额比51%，拿地/销售面积比41%；拿地/销售均价比124%。截至25年末，公司未售货值约2,786亿元，其中一二线占比89%，其中一线城市占比29%、同比+8pct。25年公司项目平均首开认购兑现度128%、价格兑现度104%；有序推进盘活存量，累计盘活土地15宗、累计落地26宗大宗资产盘活、实现47个项目尾盘斩尾。
　　融资成本持续下降、新增融资成本仅2.75%，25年酒店+商写收入32亿元、同比-3%。至2025年末，我们计算公司净负债率84.1%，同比-0.8pct；现金短债比为1.0倍，同比-0.4倍；有息负债余额1,290亿元，同比+5.1%。截至2025H1末，公司应付集团款项余额201亿元，同比-11.6%；合同负债642亿元，同比+21.7%，覆盖25年地产结算收入1.3倍。25年，公司境内外新增融资平均成本2.75%，较24年底-64Bps。25年，公司酒店收入16.2亿元，同比-4.6%；商写收入16.0亿元，同比-1.9%；酒店+商写合计收入32.2亿元，同比-3.3%。
　　投资分析意见：销售快增，拿地积极，业绩见底，维持“买入”评级。中国金茂背靠中化集团，近期出现五大变化：管理层新任、降本增效；央企大股东中化集团净增大额资金支持发展；2025年拿地销售均大幅跑赢行业；减值计提相对充分，逐步消化历史包袱；金玉满堂新产品系重塑好房子标杆。考虑到行业量价仍在低位，我们下调公司26-27年归母净利润（剔除永续债利息支付）预测分别为7.4/8.2亿元（原7.9/8.7亿元），并引入28年为10.0亿元，同比分别+24.5%/+11.5%/+21.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产政策超预期收紧，公司销售超预期下滑。