归母净利润+18%，盈利能力修复。2025年公司实现营业收入593.7亿元，同比增长1%；实现归母净利润12.5亿元，同比增长18%。报告期内，公司计提减值共约9亿元，较2024年下降29%。公司2025年毛利率为15.5%，同比上升1pct，盈利能力修复。
　　销售逆势增长，积极补充核心城市土储。2025公司实现签约销售额1135亿元，逆势同比增长16%，为TOP10房企中唯一实现销售额增长的企业，行业排名提升至第8位，实现签约面积479万平方米，同比下降-18%。公司坚持高品质定位，签约单价提升至约2.7万元/平方米，同比增长24%。公司“金玉满堂”四大产品线全面落地，多个项目成为城市销冠。投资方面，公司聚焦核心城市核心板块，获取21宗土地，新增超1000亿高质量货值，并加大在北京、上海等战略城市的补货力度。同时，公司加快存量项目盘活，全年累计盘活土地15宗。截至2025年末，公司持有二级物业开发项目为销售面积约2448万平方米。
　　财务稳健，降本增效。公司持续强化精益管理，销售和营销开支、管理费用分别同比下降4%、13%。公司持续优化债务结构、降低融资成本，2025年成功发行多笔低利率公司债，票面利率最低至2.3%。全年利息开支总额同比减少7%，融资成本同比减少10%。截至2025年末，公司净负债与调整后资本比率为69%，保持稳定。
　　风险提示：公司结转规模不及预期、销售规模不及预期、计提减值幅度超预期。
　　投资建议：我们维持公司的盈利预测，预计公司26、27年收入和归母净利润分别为563/545亿元，11/11亿元，对应EPS分别为0.08/0.08元，对应PE分别为13.9/13.1X，维持“优于大市”评级。