事件：公司公布2025年业绩报告，2025年公司实现总营业收入593.7亿元，同比+1%；实现归母净利润12.5亿元，同比+18%。
　　点评：
　　业绩逆势飘红，盈利韧性凸显。2025年房地产行业持续调整，全国商品房销售额同比下降12.6%，Top10房企签约销售金额同比降幅达16%，在此背景下中国金茂实现逆势增长，全年收入593.7亿元、归母净利润12.5亿元，同比分别增长0.5%、17.7%。盈利改善核心源于两大因素：一是综合毛利率稳步提升至16%，较上年提升1个百分点，其中开发业务结转毛利率提升2个百分点至13%；二是费用管控成效显著，销管财费用同比分别下降4%、13%、9%，三项费用合计减少7.2亿元，精益管理有效对冲了行业下行压力，盈利质量持续优化。
　　销售投资双领先，产品力支撑溢价。2025年公司销售金额达1135亿元，同比增长16%，成为Top10房企中唯一实现正增长的企业，行业排名创下历史新高。销售端的突出表现，核心依托“金玉满堂”产品体系的持续落地，报告期内多业态项目面市并形成现象级热销，产品认可度凸显。同时销售结构持续优化，一二线城市销售额占比达96%，较上年提升6个百分点，住宅签约单价同比提升24%至2.7万/㎡，产品溢价能力显著。投资端坚持“收敛聚焦”策略，新增21个项目全部位于一二线城市，未售货值89%集中于一二线城市，为后续销售增长奠定坚实基础。
　　存量盘活与运营提效并行，盈利空间持续打开。公司通过“做优增量、盘活存量”的双轮策略，实现盈利能力持续提振，2024年以来新增43个核心城市项目平均销售净利率超10%，2025年完成47个项目清盘，15宗土地及26个大宗资产成功盘活。运营效率显著提升，新项目平均首开周期缩短至5.2个月，经营现金流回正速度压缩至10.4个月，“快开、快回、快清”策略落地见效。叠加三费管控持续发力，进一步释放盈利空间，随着优质新增项目逐步进入销售与结算周期，公司盈利能力有望持续提升。
　　财务结构优化，多元业务构筑第二增长曲线。2025年公司融资优势持续凸显，新增融资成本降至2.75%，较上年下降64BP，存量有息负债融资成本3.18%，下降68BP，预计可压降财务费用8.8亿元；债务结构持续优化，开发贷及经营贷占比提升至50%，外币债务占比降至20%，在手未动用银行授信超700亿元，资金储备充足。同时，第二增长曲线稳步发力，金茂服务核心物业管理收入同比增长23%，服务品质保持行业领先；精品持有物业商业运营收入增长9%，酒店EBITDA同比增长31%，多元业务与开发业务形成协同，为公司穿越行业周期提供有力支撑。
　　盈利预测与估值。公司伴随行业的持续调整业绩逆势增长，收入、归母净利润同比分别增0.5%、17.7%，销售、投资表现突出，存量盘活与运营提效并行，财务结构优化，多元业务协同发力，展现强劲韧性，我们预计公司2026-2028年分别可实现营业收入600.2、614.0、634.9亿元；归母净利分别为14.4、15.6、19.6亿元，对应PE分别11.5X、10.6X、8.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩预测和估值不达预期；费率管控不佳；政策落地效果不佳