财务表现：收入平稳、利润修复，盈利能力边际改善
　　2025年中国金茂整体财务表现呈现收入平稳、利润修复的特征。全年公司实现营业收入593.71亿元，同比基本持平；实现归母净利润12.53亿元，同比增长18%。毛利润92.21亿元，同比增长7%，带动综合毛利率回升至16.0%，较上年提升约1个百分点。其中，物业开发业务毛利率提升至13%，较上年提升2个百分点，显示核心城市项目结算质量改善，对利润端形成支撑。同时，公司销售、管理及财务费用同比均有下降，三费费率降至11.8%，较上年13.1%继续优化，反映内部降本增效持续推进。公司年内仍对发展中物业及持作出售物业计提减值约6.12亿元，部分存量项目仍承受市场压力。
　　经营表现：销售逆势增长，深耕核心城市提升土储质量
　　经营端销售实现逆势增长、投资继续聚焦高能级城市。全年公司实现签约销售额1135亿元，同比增长16%，在行业整体仍处调整阶段的背景下表现相对突出；其中一二线城市销售占比达96%，北京、上海签约销售额均突破200亿元，西安突破100亿元，郑州、天津、雄安等多个核心城市表现领先市场。拿地方面，公司全年新增21个项目，对应总土地款577亿元，新增项目全部位于一二线城市，其中北京、上海投资额合计379亿元、占比66%，逆周期补仓聚焦核心城市。产品端，“金玉满堂”产品体系持续推进开发，全年推出6个金茂府、7个璞（玉）系、5个满系、8个棠系项目，住宅签约均价同比提升24%至2.7万元/平方米，公司在高品质改善型产品领域仍保持较强的产品定价能力。
　　财务结构：杠杆总体稳定，融资优势持续领先
　　2025年中国金茂资产负债表总体保持稳定，融资环境与融资成本处于行业领先水平。截至2025年末，公司计息银行贷款及其他借款1290亿元，较期初增长约5%，整体债务规模保持可控；其中一年内到期债务281亿元，同比增长约30%，短期偿债压力有所抬升。公司持有现金及现金等价物284亿元，受限制银行结余40亿元，非受限现金短债比约1.01，基本覆盖短债。融资渠道保持畅通，全年发行公司债和中期票据5笔，票面利率在2.3%至2.93%之间，公司未动用银行授信超过700亿元，融资成本在行业内具备显著领先地位。
　　投资建议：
　　维持买入-A投资评级，6个月目标价2.3港元（按照4月15日实时汇率1人民币=1.14港元折算)。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为2.0%、4.5%、9.0%，扣除永续债利息后，归属公司净利润的增速分别为6.6%、19.9%、16.2%，优秀的拿地策略驱动销售及盈利持续增长，高品质产品线助力公司持续深耕高能级城市。当前股价对应公司2026年每股净资产下，市净率水平0.28倍，目前恒生地产建筑业成分股平均市净率0.46；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为2.3港元，对应2026年每股净资产0.46倍的市净率水平。
　　风险提示：地产调控政策超预期收紧，行业销售下行超预期