销售金额保持增长，新增融资成本低，维持“买入”评级
　　中国金茂发布2026年1-5月销售数据，公司是2025年以来行业调整期中少数能实现销售量价齐升的房企，底层支撑是产品力体系及聚焦一二线核心城市的投资策略。受行业销售下行影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为14.6、15.2、17.3亿元（前值15.6、16.2亿元），对应EPS分别为0.11、0.11、0.13元，当前股价对应PE为12.7、12.2、10.7倍。公司项目位于核心城市，拥有产品溢价，盈利改善可期，维持“买入”评级。
　　营收利润同比增长，毛利率提升
　　公司2025年实现营业收入593.7亿元，同比+1%；实现股东应占溢利12.5亿元，同比+18%；实现经营性净现金流4.6亿元，同比转正。公司利润增长主要由于毛利率同比+1pct至16%；其中物业开发毛利率同比+2pct至13%，系上海、北京、西安等地项目毛利较高。
　　前五月销售金额同比增长，拿地稳健
　　公司2026年1-5月实现销售金额417.27亿元，同比+10.5%，销售排名行业第7；实现销售面积168.29万方，同比-3.6%；实现销售金额24794元/平，同比+14.7%。其中5月单月实现销售金额104.93亿元，同比-15.7%；实现销售面积36.84万方，同比-35.6%。主力销售项目位于长沙、南京、宁波、郑州、上海等核心城市。根据克而瑞数据，公司1-5月拿地金额121.0亿元，排名行业第5，拿地强度达29.0%。公司2025年新增获取21个项目，总土地款577亿元，贡献货值超千亿元，全部位于一二线城市，其中北京、上海投资额合计379亿元，占比高达66%。
　　第二曲线稳步推进，融资成本低
　　（1）金茂服务：在管面积1.06亿平，同比+5%；营业收入36.68亿元，同比+18.5%；核心物管收入+23%。（2）物业投资：收入16.72亿元，同比下降1%，因长沙览秀城于2024年注入REIT后不再并表。（3）酒店：收入16.20亿元，同比下降5%。公司2025年新增融资平均成本降至2.75%，公开市场融资成本低至2.3%；2026年4月成功发行25亿元5年期中期票据，票面利率仅2.39%。
　　风险提示：销售恢复不及预期、政策调整导致经营风险、项目结转毛利下行。