投资要点：
　　过去一周机构资金配置债基整体仍为净流入，但在债基大类内部呈现明显的次序调整，流向并不均衡：纯债基金是承接资金的绝对主力，含权类的固收+基金保持温和净流入，可转债基金则继续净流出。这一投资组合变化并非风险偏好的抬升。总量口径下的风险敞口并未扩张，机构并未增加对波动的容忍总量，而是把原本愿意承受的波动，从一个定价效率偏低的载体（转债），转移到一个定价效率更高的载体（固收+），以及一个几乎不含波动的载体（纯债）。
　　首先，短期内转债和转债基金是明显定价效率偏低的资产。底层资产转债的性价比由两个变量共同决定：正股预期与估值（百元溢价率）。过去一周这两个变量同时且以相互强化的方式变得更加不友好。正股端缺乏趋势。转债正股以中小市值为基调，近期中小盘整体处于明显调整之中，趋势性行情缺位，期权部分的时间价值持续空耗。当前百元溢价率仍处偏高水平，意味着后市一旦正股反弹，转债的跟涨弹性已被提前稀释。
　　其次，固收+基金延续净流入，但进场资金的目标是获取稳定的超额，而非博取弹性——属性上是配置盘，不是交易盘。从周度序列看，净流入是常态，偶发的净流出周幅度亦有限。这种连续性说明买入行为更多出于配置纪律，而非对短期机会的博弈。
　　最后，理财子继续买入纯债基金。纯债基金净流入大概率仍将延续——配置需求是刚性的。后续若中短端拥挤度继续上升，期限溢价被压至极低后，中短债利率进一步下行的空间将由交易盘而非配置盘决定。
　　风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。