投资要点：
　　 PPI和CPI出炉加息预期走高，资本市场发生了什么：油价走高、通胀环比上涨，10Y美债逼近5%后短期企稳。8月总体CPI环比上涨0.4%、同比上涨3.4%，与前值持平，能源价格反弹是主要推手。数据公布后，10Y美债收益率先升后跌再升，整体反映出市场对同一份经济数据的解读分歧较大。10日-11日的美国资本市场表现值得关注，在数据公布前，美债市场判断此次CPI数据反映通胀粘性仍高大幅走弱（甚至出现止损盘踩踏），随后伴随着“利空出尽”的逻辑收益率一路下行，但最终回归到对后续政策加息的担忧之中，利率再度上行。反观权益市场，除分母端的影响外还包含了估值、盈利等分子端的影响，数据公布后美股整体收涨。
　　9月议息会议前瞻，加息大概率落地，但关键在加息后的表述和对市场预期的引导。我们认为，9月FOMC大概率会加息，并可能存在三种情形：情形一：一次加息50bp。我们认为概率极小。相对于25bp，50bp需要委员会确认通胀已出现更广泛、更持续的失控，或金融条件明显宽松至足以放大二次通胀风险。目前能源主导的标题回升与核心同比回落并不构成这样的充分条件；从主席沃什在沟通中强调数据确认的风格看，跨步式行动的门槛更高。情形二（概率较大）：加息25bp，但对后续不作承诺、视数据决定。我们认为这是概率较大的基准情形，它既回应了核心环比超预期和7月会议的三张加息票，也保留了对能源冲击可逆性及核心同比改善的观察空间。该情形下政策含义更接近一次“风险管理式校准”，而不是连续紧缩的自动起点。情形三：加息25bp，并释放极强硬的鹰派态度，明确表示将持续加息直至通胀受控。这一组合的市场冲击可能大于50bp本身，因为它会同时上修政策路径和终端利率预期。
　　如果加息+表态温和，后各类资产将如何表现？以小见大，9月11日的美国资本市场可能是预演：1）债券市场方面，短端上行概率较大，中长端则更受油价、通胀和期限溢价的影响，比较确定的是难以快速走低（难以走出通胀走弱的预期）。2）权益市场的初始反应可能偏谨慎，但盈利质量、估值和融资依赖度将造成明显分化。3）美元在25bp基准情形下大概率偏强但幅度有限，关键是其他主要央行的相对政策路径。4）黄金的短期方向取决于实际利率和美元，若仅是一次性校准而非持续紧缩，我们认为，利空不应被线性放大。
　　风险提示：通胀变化超预期；能源价格波动超预期；美联储沟通明显偏离市场预期。