本报告导读：
　　总持仓判断交易热度，多空比辅助确认，重点席位进行择时提示。
　　投资要点：
　　2026年下半年以来，国债期货持仓波动明显加大，增仓和减仓与行情变化的同步性也比较高。7月22日至29日，T合约下跌0.11%，总持仓减少约1.87万手；8月6日至13日，TL合约上涨0.74%，总持仓增加约1.51万手；9月4日至11日，T合约价格再次下跌0.06%，总持仓减少约1.09万手。为了更好地捕捉市场情绪与趋势方向，我们重点复盘了近期总持仓、多空持仓比以及主力席位持仓这三类微观结构数据的表现，探讨谁是现阶段更好的前瞻指标。
　　总持仓：判断市场交易热度与市场情绪最直观的指标。复盘来看，2026年下半年以来，国债期货各合约的总持仓变化与价格涨跌呈现出较强的相关性，背后或主因下半年债市整体依然处于偏多头主导的格局。但不同品种合约的持仓状态反映出的信号有所不同，具体而言：①在连续增仓上涨状态下，T、TL合约表现出一定的趋势延续迹象，TF、TS则更容易出现短期回调。②“高位增仓放缓”与“下跌+增仓”对TF合约的风险预警效果更好。
　　多空持仓比：对行情预测能力相对有限，适合作为辅助确认指标。复盘来看，国债期货前二十名多空持仓比与价格整体呈反向变化，其中T和TS合约的负相关特征相对明显。整体来看，2026年下半年以来，前二十名多空持仓比对未来行情的预测能力相对有限，更适合作为辅助确认指标，①T、TL合约上，多空比上升可以作为行情偏强的辅助确认。②TS合约的多空持仓比主要具有偏空方向的提示作用。
　　重点席位：部分席位下半年择时能力较强。复盘来看，2026年下半年部分机构席位的净持仓变化对后续行情具有一定提示意义，具体而言：① T合约：平安期货胜率与盈亏比均较强。② TF合约：中信期货、宏源期货和申银万国均值得关注。③ TS合约：可以重点关注浙商期货，永安期货。④ TL合约：重点关注低频席位突然上榜及大幅增减仓。
　　此外，从技术形态上看，短期国债期货弱震荡态势或将延续，后续后续重点关注T、TL关键支撑位能否守住，以及上方阻力能否重新突破。过去一周，T合约连续多次尝试站上20日均线均未成功，周四午后情绪进一步走弱，并一路回落至60日均线附近；TL合约则在116.6-116.7附近多次上攻受阻后持续回落，目前已回到116元整数位附近。连续突破失败叠加海外市场扰动，多头博弈情绪明显降温，在重新收复关键技术位之前，弱震荡格局可能仍会维持一段时间。往后看，T合约下方重点关注60日均线及前低附近支撑，若能够守住并重新站稳20日均线，则短线反弹有望进一步确认；TL合约则重点关注116元及前低附近支撑，若站稳并重新突破116.6116.7区域，或将开启新一轮行情。反之，若关键支撑被有效跌破，则需警惕本轮调整进一步加深。
　　风险提示：经济恢复超预期、政策不及预期、数据统计存在遗漏。