过去一周国债期货市场表现强劲，呈现出量价齐升的回暖态势。盘面上，无论是T合约还是TL合约，在站稳60日均线后均一路上攻，在9月3日更是呈现增仓大阳线的形态。具体来看，T合约多头持仓增加约9000余手，TL合约增加约5800余手。这表明在经历了8月底的明显减仓洗盘后，国债期货博弈资金已开始重新回流。但这一次增仓能否类似7月末增仓代表新一轮行情的开启，我们认为需要逐一分析：
　　虽然最近一周国债期货持仓有所回升，但相较8月中旬高点来看，TL持仓尚未完全恢复至前期高点。以本轮移仓换月为例，8月11日至9月4日，TL2609与TL2612合计持仓由约24万手下降至20万手，降幅约18.6%。其背后主要是由于TL2609平仓后，TL2612没有完全承接相应的仓位，在主力合约完成切换后，TL2609进一步减仓约3.97万手，而TL2612仅增仓约0.53万手，边际承接率只有13.4%。因此，最近一周的增仓更像是前期资金流失后的修复。
　　复盘历史来看，新老合约切换过程中新合约承接不足，会对短期债市表现形成小幅扰动，但并不意味着趋势性走弱。从TL上市以来的移仓换月经验看，类似当前新合约承接乏力的情形共出现过6次，其中换月后5个交易日内国债期货普遍承压回落；但随着观测期拉长至10-20个交易日，多空走势趋于分化，并未形成持续走弱的惯性。这说明，承接力量不足本质上是换月期资金活跃度与风险偏好阶段性下降的表现，但并不影响长期趋势。
　　与7月末的行情相比，本轮增仓在资金分布和驱动力上存在一些不同。7月末的增仓主要集中在TL合约，当时权益市场刚开始调整，多资产资金向超长端集中押注的趋势较为明确；当前跨资产仓位已经历过一轮调整，增量资金的集中度明显弱于7月末，盘面上更多表现为资金率先回补10年期T合约，而尚未进一步向TL扩散。从机构行为看，近期主动增加多头的主力席位仍以偏趋势或宏观对冲的私募类资金为主，量化资金也率先参与回补；空头则更多表现为被动套保并提供对手盘。因此，本轮行情仍由方向型资金推动，但驱动力更加分散，尚未形成7月末那种以TL为核心的集中式增仓行情。后续关注T合约的增仓能否延续，并进一步向TL合约扩散。
　　往后看，国债期货整体行情预计将维持偏多格局，短期即使存在震荡回落更倾向于是上涨过程中的节奏调整。尽管在前期获利盘压力下，T合约曾短暂跌回20日均线下方，且历年9月债市多有走弱预期，但当前市场依然缺乏实质性的强利空逻辑支撑。前期的调整已释放了部分压力，资金的重新涌入也印证了市场仍在积极寻找做多方向。因此，短暂的回踩空间相对有限，这反而为迎接新一轮走强提供了更好的逢低买入机会。T合约，短期的核心支撑位在5日均线与10日均线的交界处，关键阻力位则在前期高点。针对TL合约，短期支撑位在116元，上行的关键阻力位同样需重点关注前高附近。总体而言，建议依托上述关键点位捕捉震荡回调中的布局机会。
　　风险提示：经济恢复超预期、政策不及预期、数据统计存在遗漏。