本报告导读：
　　基于2021年下半年至2026年上半年公募REITs前十名流通及非流通份额持有人数据，本文通过五因素框架拆解机构持仓市值变化，并进一步识别券商、保险、私募基金和资管产品的主动调仓方向及板块偏好。
　　投资要点：
　　近期，公募REITs陆续披露2026年半年度报告，为观察机构持仓变化提供了新的数据窗口。本文基于2021年下半年至2026年上半年前十名流通份额持有人和前十名非流通份额持有人数据，在剔除原始权益人及其关联方后，分析不同机构的持仓结构与板块偏好，并将流通市值变化拆分为普通调仓、解禁、前十名进出、新上市和价格波动五项因素。
　　从持仓结构看，公募REITs流通端进一步向券商自营集中。券商自营持仓占比由2022年下半年的33%升至2026年上半年的53%，保险公司和资管产品占比则分别由32%和11%降至20%和2%。非流通持仓结构相对分散，券商自营占比在2025年上半年达到29%后回落至24%，其他、保险、私募基金和资管公司仍占有一定比例。由于非流通持仓更容易受到战略配售、新项目发行和解禁进度影响，其结构变化不能直接理解为机构主动调仓。
　　五因素拆分显示，2026年上半年机构持仓市值的表面变化主要受到解禁、新上市和价格波动影响。券商自营流通市值增加14.5亿元，保险公司增加3.1亿元，资管产品和私募基金则分别减少12.4亿元和4.0亿元。分板块看，能源基础设施、市政环保和保障性租赁住房的市值增长主要由解禁推动，交通基础设施主要受新项目上市带动；园区基础设施、仓储物流和消费基础设施则受到价格下跌拖累，其中仓储物流还叠加了普通调仓和前十名进出的负贡献。因此，机构持仓市值增加不一定代表主动增配，金额变化与相对占比变化也可能出现不同方向。
　　进一步聚焦普通调仓、最低确认主动进出和新上市市值后，券商自营整体仍保持净增配，对园区基础设施、能源基础设施、保障性租赁住房和消费基础设施的配置相对积极，但在交通基础设施和仓储物流内部存在分歧。保险资金的调整方向更加分化，对市政环保、保障性租赁住房和新型基础设施相对积极，在仓储物流和消费基础设施中同时出现较大的进入和退出。私募基金和资管产品则整体偏向减持。总体而言，券商自营已成为公募REITs流通端最主要的机构力量，但各类机构的板块偏好仍存在明显差异。
　　风险提示：持仓数据仅披露前十名持有人，前十名以外的持仓及其变化无法观察，本文可能高估/低估机构的实际交易金额；财报仅反映时点持仓情况，可能无法体现实际交易行为；机构最终资金来源未充分穿透，可能无法充分反映实际机构交易偏好；公募REITs价格及机构配置行为可能受到利率环境、市场流动性、监管政策和底层资产经营表现等因素影响。历史持仓变化和板块偏好不代表机构未来的投资方向。