本报告导读：
　　资本利得推动长久期及金融次级债风格策略明显修复，中期久期主线再获确认，但稳定超额仍主要集中于产业结构策略和短债下沉。
　　投资要点：
　　本周组合收益由上周分化转为普遍修复，久期弹性对收益差异的解释力明显增强。27个组合全部取得正收益，利率长债型以0.382%居首，金融次级债拉久期型和产业超长型位居前列。收益改善主要来自资本利得，票息仍提供稳定但有限的底部贡献。相同久期下，短端产业风格略占优，中端金融次级债表现领先。18个信用策略中有17个跑赢指定基准，金融次级债风格组合和城投中长久期风格组合修复最突出。
　　过去一月和三个月的中期行情仍由久期贡献主导，产业策略保持相对优势。产业超长型三个月收益1.137%，高于城投超长型的0.946%，产业哑铃型以0.824%位居中久期信用策略前列。本周长久期和金融次级债拉久期组合由负转正，重新印证中期主线，但长端修复并不均匀。稳定超额主要集中在产业结构策略和短债下沉，产业短债下沉型、产业哑铃型及产业拉久期型在一周、一月和三个月均保持正超额；城投中久期组合本周虽有修复，持续性仍待观察。中期久期主线尚未改变，后续需关注资本利得能否延续，以及修复能否扩散至更多中久期组合。
　　未来情景测算显示，信用策略基础收益随久期分层，短端产业略占优，中端金融次级债较高，超长端由产业策略领先。以三个月为例，曲线不变时，产业短久期、中久期金融次级债和产业超长型收益分别为0.448%、0.514%和0.710%。收益率上行20BP时，产业和城投短债下沉型仍有0.325%和0.268%的正收益；下行20BP时，产业超长型升至2.643%，上行20BP后则降至-1.224%，收益弹性与回撤风险并存。短债下沉的情景超额相对稳定，适合作为底仓；哑铃策略兼顾票息与久期弹性，可作均衡配置；超长和拉久期策略更适合在方向明确时参与。在当前利率方向尚未形成明确趋势的阶段，组合可优先配置票息保护较厚、净值波动相对较低的短久期下沉策略，待利率下行信号进一步确认后，再适度增配中长久期品种，增强组合弹性。
　　风险提示：基本面超预期变化、超预期信用风险事件、数据统计有遗漏或偏误等。测算未完整计入凸性、交易成本和流动性折价，情景结果用于比较敏感度，不代表市场预测。