上周（260907-260911）转债延续调整，中证转债下跌1.29%，再创年内收盘新低；百元平价溢价率进一步压缩至41.56%。海外利率与通胀预期上行、国内成交承接不足共同压制市场修复，强赎条款事件又推动估值压力由高价券向低价和双低品种扩散。当前卖压仍以条款重定价和交易情绪为主，配置盘负反馈尚未明显出现。
　　上上周我们判断连续调整后短期修复条件有所积累，上周初市场一度反弹，但随后继续回落，修复持续性弱于预期。最新周频信号分歧扩大，V1映射仓位升至69.7%，V2降至33.2%；两版均识别到近期下跌后的反弹机会，差异主要来自风险约束强弱。8月末月频信号处于约35%的谨慎水平，月周融合后的整体判断仍在中性至谨慎区间。
　　连续回调已经改善短期赔率，但估值消化尚未完全结束。V1对当前估值状态和股票股债性价比的价值支持更为敏感，V2则对估值调整速度和独立风险信号赋予更高权重。结合月频仍偏谨慎、成交承接较弱以及强赎风险继续向市场扩散等因素，当前信号尚不足以支持明显扩大总体风险暴露。
　　下周美联储议息会议仍是短期最重要的外部变量。美国8月CPI落地后，加息预期进一步升温，但数据公布当日美股仍然收涨，说明市场对紧缩预期已有一定提前消化。我们认为，后续更关键的是会议是否进一步强化持续加息预期及后续利率路径。若政策调整基本符合市场预期，且美债利率、能源价格不再继续上行，外部不确定性下降有望为超跌修复提供条件；若会议释放更强的持续紧缩信号，或中东局势再次推升油价，高估值成长与转债仍可能面临新的估值压力。基准情形下，我们倾向于A股维持“指数有底、结构分化”的震荡格局，转债平价端拖累最快的阶段有望逐步过去，但科技板块拥挤出清尚未完成、年末机构止盈意愿上升，反弹的持续性和高度仍受制于资金承接。
　　策略上维持中性偏谨慎，保留参与反弹的灵活性，暂不因连续下跌而明显提高总体仓位。已有持仓优先降低剩余溢价较高、强赎暴露上升且流动性偏弱品种的风险，临近强赎计数的高平价券和次新双高券仍宜回避；新增配置中，防守底仓重视信用质量、纯债价值和交易流动性，反弹交易优先选择正股有业绩支撑、额外溢价负担较低、条款风险可控的个券。后续提高仓位需要看到几项条件逐步兑现：海外利率与能源价格趋稳，美联储议息会议平稳落地，转债上涨广度与成交承接改善，相近平价品种的溢价压缩趋稳，正股上涨能够更有效地传导至转债价格。上述变化进一步明确前，仍应将控制回撤置于仓位决策的优先位置。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。历史路径参考风险：历史行情规律不代表未来必然演绎。