本报告导读：
　　公告强赎后仍可有条件参与，收益主要取决于正股趋势延续，流动性与退出安排决定机会能否兑现。
　　投资要点：
　　强赎公告后仍有一段可交易窗口。2022—2025年与2026年样本从公告至最后交易日的市场交易日数中位数分别为14日和13日，其中11—15日样本占比达到61.8%和74.4%。公告后前10日正股整体偏弱，但2026年部分个券在后段出现修复：同一批事件的正股平均涨幅由第10日的？0.13%回升至最后交易日的+2.05%。因此，公告后的投资价值需要同时观察早期调整和后续剩余交易期。
　　公告前的正股上涨难以直接外推至公告后，潜在转股压力较高的个券表现相对偏弱。历史样本中，“公告前30日上涨、公告后转跌”的事件占比为49.5%，2026年仍有36.0%；近期虽然延续上涨的比例有所提高，但分化依然明显。进一步看，高潜在转股压力组在公告后完整区间的正股平均表现弱于低、中压力组，可作为个券风险筛选的辅助线索；现有数据只能反映相关性，尚不足以确认集中转股形成了实际卖压。
　　总体来看，强赎公告后的转债收益来源为“纯正股驱动”，整体没有普遍优势，机会以个券形式存在。2026年公告至最后交易日的平均收益为+0.69%、中位数为-0.41%，涨跌幅超过10%的事件分别占27.9%和31.4%，分化显著；正股上涨组与下跌组对应的转债平均收益分别为+15.72%和-14.35%，正股下跌时转债仍然上涨的比例为0.0%。正股方向是公告后收益的主导变量，是否参与本质上取决于“正股趋势能否延续”的判断。
　　2026年的三个结构性变化，使“有条件参与”成立。一是成交不再枯竭，公告后1-5日、6-10日和最后5日三个窗口的相对成交额均高于公告前20个交易日，最后5日日均成交额中位数达6.58亿元，退出可行性明显好于历史经验；二是收益窗口拉长，部分收益在公告后第10日以后实现，临近停止交易亦有个券修复机会；三是特征筛选有效，公告前20日正股上涨且近5日未转弱的品种，公告后首日买入并持有至最后交易日的平均净收益达6.89%、盈利比例61.1%，显著优于其他分组。据此，参与筛选应同时满足四个条件：正股20日趋势向上且近5日未转弱、潜在转股压力处于中低组、公告后成交维持活跃、剩余溢价已收敛至低位。
　　具体操作上，应以“明确的正股判断+预设的退出计划”为前提。参与前应明确正股上涨趋势能否持续，结合已披露的停止交易安排和成交量变化制定退出计划；约64.7%的路径曾达到3%浮盈且多数在前10日触及，浮盈应及时兑现，不宜被动持有至最后交易日；持有期间最大收盘回撤中位数达14.9%，须预设止损纪律。已有持仓继续观察正股趋势、浮盈回吐和成交变化，正股判断转弱或流动性不足以支持计划退出时，应重新评估持有必要性。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。历史路径参考风险：历史行情规律不代表未来必然演绎，当前市场可能出现不同于历史样本的估值消化路径。