两项BD授权驱动1H26扭亏为盈：公司1H26收入同比大幅增长865%至5.1亿元（人民币，下同），得益于UCB和K2 Therapeutics两项BD贡献的4.6亿元授权合作收入。公司预计，2H26有望再从UCB收到2,000万美元的近期里程碑款项。希维奥销售贡献0.55亿元收入，同比增长4%，中国以外的亚洲市场保险覆盖持续扩大。研发费用大增54%，主因公司加大内部管线项目投入和潜在BD机会探索，而SG&A费用下降7%。1H26扣除汇兑差异净额后的经调整净利润2.2亿元，同比扭亏为盈。
　　ATG-022（CLDN18.2 ADC）关键突破将至：ATG-022将于今年10月的ESMO大会上公布II期CLINCH研究的最新结果（3L+ CLDN18.2高表达GC，IHC 2+ ≥ 20%）。截至今年6月的数据显示，在后线GC患者中（中位既往治疗线数=2），1.8mg/kg剂量的ATG-022取得71%/67%的9个月/12个月OS率，mOS在14个月中位随访时仍未达到（HER2阴性胃癌的传统二线疗法mOS仅5-10个月）。目前3L+ GC关键临床已启动。公司还计划于年底公布ATG-022联合K药治疗1L/2LGC（CLDN18.2 IHC 1+ ≥ 20%、PD-L1 CPS ≥1%）的初步数据。考虑到ATG-022在安全性上的显著优势（≥3级TRAE发生率仅21%，可支持长期给药及与现有SOC联用），我们看好其和PD-1/化疗联用的潜力，未来有望形成单药治疗3L+（高表达）、联合K药+化疗治疗1L/联合K药治疗2L（更广表达水平）的多线治疗格局。
　　TCE平台差异化持续加深，未来对外合作潜力可观：公司进一步开发模块化TCE工具箱，包括：1）自研“快上快下”的全新CD3亲本抗体，拥有优异的kon/koff动力学参数，可针对不同靶点选择合适的T细胞激活强度；2）2+1 AnTenGager平台（通过空间位阻与条件性CD3暴露，降低不必要的T细胞激活与细胞因子释放）已获BD交易验证，并新开发TriGager逻辑门控三特异TCE平台（AND gate / OR gate条件性激活）；CD2/CD58共刺激模块（增强TCE活性的同时优化细胞因子特征与可成药性）。
　　维持目标价和买入评级：我们上调2026年收入预测以反映合作收入贡献、下调2027-28年预测以反映更谨慎的产品销售预期、同时上调ATG-022峰值销售预测35%至26亿元。我们维持目标价10港元和买入评级。