投资要点：
　　转债投资并不是简单看涨正股，而是在负债端约束、风险预算和收益目标共同作用下的增强行为。构建前应先做压力测试，明确账户回撤容忍度，再考虑收益空间。账户回撤的五种主要来源包括正股方向、估值波动、信用退市、条款事件和流动性资金申赎，核心是把被动的风险暴露转为主动管理。
　　可投池是风险控制的起点，其本质不是收益因子而是准入门槛，需从偿债能力、股权退市、转债条款、发行人意图、流动性和正股质量六个维度持续核查。在此基础上，可将持仓划分为防御核心、平衡核心、进攻核心、事件卫星和现金缓冲五大模块，先在风险收益特征层面分层，再各层内择券，避免所有正确判断同时暴露于同一类风险。
　　不同账户对同一只转债的意义不同。账户的风险预算应同时监控转债仓位、股性比例和行业集中度。绝对收益或低波固收+账户以控回撤为先，避免高仓位高价券，也要警惕低价券信用扩散。弹性账户可提高进攻仓比例，但须在平价、期限和行业之间做真实分散。转债专户以相对收益为目标，需专注风格轮动，同时管理强赎、估值回吐和流动性冲击。
　　组合风险暴露宜用delta，而非简单用0.5折算。delta衡量转债价格对正股价格变动的敏感系数，反映股性强弱。转债价格、平价、转股溢价率和市场牛熊阶段共同决定delta。低价高溢价品种delta多低于0.5，高价低溢价品种可达0.7以上。测算预期收益时，不同策略应使用差异化的delta假设并动态调整。
　　低价、高YTM、双低和低溢价四类策略，各有适用边界。低价重债底保护，适合熊市两端，但需信用筛选。双低约束价格和溢价率，是平衡型工具，改良重点在评级、流动性和行业分散。低溢价贴近正股，适合牛市中段，需防强赎和行业集中。高YTM波动高于指数，更适合作为底部信号。组合构建最终要在目标、预算和退出路径清晰后，再落地持仓。
　　风险提示：权益市场波动风险、可转债市场波动风险、资金面波动风险。