信用债收益率普遍下行，二永债4-5年表现占优
　　8月31日-9月4日，债市震荡走强，信用债收益率普遍下行，短端信用利差被动走扩，中长端利差分化。具体来看，中短票4-7Y收益率下行0-2bp，信用利差多小幅走扩0-1bp，10Y收益率下行3bp、利差收窄2bp。城投债中低评级3-5Y表现更强，AA(2)和AA- 3-5Y收益率下行2-4bp，信用利差收窄0-3bp。
　　二永债中长端修复，4-5Y收益率下行幅度更大。二级资本债4-10Y收益率下行2-3bp，信用利差收窄1-2bp；银行永续债3-5Y收益率下行2-4bp，信用利差收窄1-2bp。相比之下，二永债1Y收益率基本持平，信用利差走扩3-4bp。品种利差方面，二级资本债4-7Y相比中票利差收窄1-3bp，银行永续债3-5Y相比中票利差收窄0-3bp。
　　二永债修复行情的背后是交易盘回流，增量买盘继续集中于3-5年。8月31日-9月4日，基金净买入其他类债券（主要为二永）110亿元，较前周增加34亿元，其中3-5年净买入65亿元，占比59%；7-10年由净卖出5亿元转为净买入13亿元。其他机构净买入225亿元，环比增加117亿元，其中3-5年净买入189亿元，占比达84%，7-10年也由小幅净卖出转为净买入9亿元。
　　科创债场外指数基金集中申报，关注结构性机会
　　下周（9月7-11日）资金面大概率维持均衡偏松，对信用债仍有支撑。不过目前信用利差已偏低，后续更可能是震荡与结构性机会。
　　结构性需求方面，摊余债基和科创债指数基金有望为特定品种带来增量资金。63个月封闭式债基的审批窗口逐步临近，5年左右中高评级信用债仍有支撑。9月4日，10家基金管理人上报科创债场外指数基金，产品分别跟踪中债-AAA科技创新债券指数、中债-高等级科技创新及绿色债券指数、上海清算所AAA科技创新债券指数，可投科创债成分券包括银行间和交易所品种，相比现有科创债ETF范围更广。高等级科创债、绿色债等相关指数成分券将获得新增需求，不过产品仍处于申报阶段，短期影响更多体现为预期交易，实际配置规模仍需观察。
　　信用债建议维持中性久期，重点关注AA+券商普通债4-5Y和高等级科创债。截至9月4日，AA+券商债4Y、5Y相比中票的品种利差分别为7bp、6bp，滚动一年分位数为93%、71%，在当前低利差环境下仍有一定相对价值。科创债可优先关注上述指数覆盖的高等级成分券，基金申报带来的增量配置预期或将推动成分券与非成分券估值进一步分化。
　　二永债中长端相比信用债性价比下降，且10Y收益率仍低于同期限高评级信用债，追涨长久期的赔率偏低，建议3-5Y维持中性仓位。截至9月4日，AAA-二级资本债5Y收益率1.84%，比AAA中短票5Y高10bp，比均值（滚动60个交易日）仅高1bp。AAA-二级资本债10Y收益率2.03%，比AAA中短票10Y低2bp，相对性价比偏低。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。