8月债市，“刀尖试探”
　　回眸8月，债市上演了预期强势行情。10年期国债成为本轮“小债牛”的引领变量，8月中在交易力量的推动下，10年国债重启下行并成功破位，屡屡刷新年内新低，18日10年国债活跃券一度逼近1.67%。不过，下旬市场开始担忧利率定价风险，随着利空猜想增加，部分机构也同步实施止盈操作，推动长端利率小幅回调。截至28日，10年国债收益率回升至1.69%，重新来到1.70%附近的“安全水平”。
　　历史上的“9月魔咒”
　　近十年来，以10年国债收益率为参考，9月利率上行概率高达70%，月内自阶段低点的最大上行平均11.6bp，仅2016、2017、2021年波动较小，债市“9月魔咒”因此而得名。从节奏上看，月内利率高点多落在下旬，2022-2025年连续四年出现在9月24日至30日之间，季末特征明显。将历次调整的触发因素归类，主要是资金收紧、供给冲量、“稳增长”预期、机构行为四类，多数年份为两类以上因素叠加。
　　9月魔咒”重演？概率有限
　　9月债市关注三条线索。一是政府债供给压力，或比预期好一点。我们预计在常规与极端两种假设下，预计政府债净融资规模在1.44-1.60万亿元，单月规模或刷新年内最高点，也显著高于去年同期的1.17万亿元。不过，央行大概率会加大投放予以配合，当前可能很难因为发债规模过大而形成明显的债市风险。二是资金平稳，依旧可期。跨季扰动或推动资金利率季节性抬升，但考虑到7-8月资金中枢本身并未明显下行，本轮上行空间或有限。并且今年央行维持资金利率平稳运行的诉求较强，预计9月下旬仍会通过7天、14天期逆回购以及隔夜逆回购灵活搭配，平滑跨季、跨节资金需求。三是风险偏好与基本面变化是另外两个重要变量，风险偏好变化是9月行情的变数，基本面对债市还是支撑。
　　9月策略，抓波段反复机会，防久期过高风险
　　9月的盈利机会，或在捕捉调整后的修复机会。在长端利率极致低位的背景下，8月债市积极的交易行为，为原本低波且枯燥的行情，重新打开了博弈的空间。9月在“财政提速，货币求稳”的基调之下，长端利率调整幅度或有限，但下行同样存在桎梏，震荡行情之下，“每调买机”或依然是有效策略。
　　从月内节奏上看，月初市场信息相对模糊，市场交易或偏谨慎，债市容易再度陷入低波行情之中；月中随着宏观经济数据接连出炉，叠加月内政府债供给情况愈发明朗，长债交易可能会开始变得活跃，“搓波段”的窗口相应打开。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。海外通胀及货币政策出现超预期变化。