投资要点：
　　7月初以来，权益市场步入调整阶段，此前由科技主导的“K型”分化行情趋于收敛，存量资金逐步向创新药、能源、微盘股等拥挤度与基本面阻力均较低的方向进行再配置。在市场短期大概率延续震荡波动的格局下，针对固收+基金的选基视角或需相应调整，从前期偏好追逐赛道与风格贝塔，逐步转向关注其他策略特征，尤其是运作灵活、具备一定切换与交易能力的管理人及其产品，其配置价值有望边际提升。
　　筛选具备一定交易特征与能力的固收+产品，第一步是识别高换手样本，本文首先对换手率指标进行重构，在分子端引入申赎驱动的被动买卖金额调整项，得到剔除申赎影响后的真实换手率，避免规模剧烈变化对交易活跃度的系统性高估。其次，针对高换手样本，将笼统的“高换手”标签，拆解为可归因、可打标签的三类维度，即仓位择时、行业切换、行业内个股交易，进而识别不同产品之间的交易风格差异。最后从业绩视角与因子视角双维度实现隐形交易能力的显性度量。
　　高换手来源的三维拆解：
　　仓位择时驱动：仓位择时是最高的逻辑起点，换手率来源拆解的第一步是针对仓位是否具备择时特征展开，判断方法上采用仓位增减幅度与增减持续性的双维度交叉验证；经判断在276只高换手固收+基金中共有50只具备仓位择时驱动标签的样本；若区分低/中/高波三类来看，低波择时型样本对应的换手更高。
　　行业与个股驱动：行业切换以及行业内个股的买卖调仓是换手率的重要来源，甚至可以归结为大部分高换手基金的主要操作特征。在刻画的方式上，虽然可以利用留存度这种指标刻画本期持仓和上期相比的变动幅度，但需甄别是来自行业层面的整体进退还是行业内部个股的腾挪。因此本文将整体留存度结构性剥离为行业与个股两层，并且为了便于理解，将留存度相应转化为切换度的概念，并将总切换度拆分为可归因的占比角度，进而根据行业切换占比与行业内个股切换占比进行最终标签的刻画。从标签刻画结果来看，在高换手样本中，“行业切换型”与“行业与个股切换共振型”的样本数量与规模更多，这表明对于大部分高换手固收+产品而言，权益部分的调仓，天然的决策颗粒度来源于中观行业层而非个股层，而从“个股切换型”产品来看，大部分为量化型固收+产品。
　　交易能力的度量与选基应用：
　　相对最直观的业绩视角：结合高换手基金在特定市场环境下的风险收益比、以及从基金利润表拆分得到的股票买卖价差收益贡献，综合评价在高换手样本中，哪些固收+值得关注。
　　因子视角：利用重仓股补全得到的股票持仓、季报披露的转债持仓以及与纯债久期相近的债券指数构造模拟组合，结合实际收益与模拟组合收益之间的差值，即“交易收益”，作为因子进行回测检验。测试结果显示，在固收+全样本以及高换手样本中，Rank IC分别为5.46%、5.98%，表明交易因子对于固收+基金尤其是高换手产品具备一定的预测和筛选能力，进而可以结合多头组样本从中洞察哪些产品具有可投性。
　　风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来，请投资者知悉。