投资要点：
　　 8月31日，国家统计局发布8月PMI数据，制造业PMI环比回升0.6个百分点至49.8%，高于彭博预期的49.5%；非制造业商务活动指数环比持平于49.0%，低于彭博预期的49.5%。关注以下几点：
　　第一，制造业PMI出现超季节性回补，但两个月合并看仍弱于季节性。8月制造业PMI环比回升0.6个百分点至49.8%，高于2016-2025年同期0.1个百分点的中位升幅，也是2016年以来最大回升。而此前7月制造业PMI环比回落1.1个百分点至49.2%，降幅明显大于历史同期0.2个百分点的中位降幅，为这一比较区间内第二大降幅，仅略好于2022年同期的1.2个百分点。忽略7月的超季节性下跌，直接对比8月与6月制造业PMI，8月较6月低0.5个百分点，而历史同期中位数仅低0.2个百分点，表明8月的回升尚未完全弥补7月缺口。21个调查行业中有16个行业PMI环比较前月低点回升，但制造业PMI总指数仍低于荣枯线，说明制造业景气处于超季节性回补、整体水平仍偏低弱的状态。
　　第二，制造业需求端回补强于生产端，天气扰动影响退去。8月生产指数和新订单指数分别回升0.5和2.1个百分点至50.4%和50.6%，而7月两者分别回落1.5和2.7个百分点，均在荣枯线以下。新订单与生产两分项指数之差，由7月的-1.4个百分点转为0.2个百分点，显示订单回补速度快于生产。新出口订单、采购量、进口和在手订单分别回升0.5、1.1、1.1和0.9个百分点，供应商配送时间指数升至50.1%，产成品库存回落0.2个百分点。生产、订单和供应链指标同步改善，显示7月高温、台风和暴雨洪涝造成的制造业短期扰动在8月减退。
　　不过，7-8月生产和新订单指数均值分别为50.2%和49.6%，仍低于二季度的平均值51.4%和50.6%；采购量和进口指数的双月均值也分别比二季度平均值低0.8和1.4个百分点。从业人员指数8月回落0.3个百分点至48.7%，不过7-8月均值为48.9%，略高于二季度的48.6%。生产经营活动预期和原材料库存的双月均值分别为54.0%和48.2%，均略低于二季度的54.2%和48.8%，企业尚未进入广泛扩产和主动补库阶段。
　　第三，制造业K型分化延续，8月边际收敛。高技术和装备制造业PMI分别为52.9%和51.4%，延续扩张；消费品和基础原材料行业分别为49.0%和47.9%，虽较7月回升，但仍处于收缩区间。两端景气差由7月的6.3个百分点收窄至5.0个百分点，表明传统行业出现了低位回补。不过，过去6个月，高技术、装备制造业、消费品和基础原材料行业PMI均值分别为52.8%、51.8%、49.7%和47.7%，高技术与基础原材料行业PMI平均相差5.2个百分点，明显高于上年同期的3.4个百分点。
　　截至8月，高技术制造业已连续19个月不低于50%，装备制造业也连续6个月位于扩张区间；基础原材料行业连续28个月低于50%，消费品行业则在荣枯线附近反复波动，7-8月连续两个月处于收缩区间。由此看，制造业K型分化的上沿由高技术和装备制造业构成，基础原材料行业持续收缩，消费品行业处于中间偏弱位置。
　　企业规模方面，只有大型企业PMI回到50%以上，中小企业仍处于收缩区间；过去半年的企业规模差距较上年同期有所收窄，当前K型分化主要体现为行业结构差异。
　　第四，非制造业并未跟随制造业回补，基建出现修复。非制造业商务活动指数持平于7月的49.0%，其中服务业商务活动指数持平于49.3%，而服务业新订单进一步回落0.7个百分点至44.5%。7-8月服务业商务活动和新订单指数均值分别为49.3%和44.9%低于二季度的50.1%和46.2%，服务需求弱势延续。
　　建筑业商务活动指数小幅回落至46.9%，而新订单回升2.3个百分点至42.4%。物流联合会信息显示，基建相关的土木工程建筑业商务活动指数较7月上升近2个百分点，升至52%以上，需求、上下游价格和市场预期也有改善，基建对稳投资的支撑有所显现。不过，7-8月建筑业商务活动指数均值仅47.0%，低于二季度的48.6%；新订单双月均值为41.3%，也低于二季度的43.8%。建筑业呈现基建局部改善，施工和订单仍弱的结构。
　　第五，PMI价格回升快于就业，景气改善出现成本推动迹象。制造业原材料购进价格和出厂价格指数分别回升3.4和2.6个百分点至56.6%和50.4%，为8月PPI环比改善提供了领先信号。但购进价与出厂价之差由5.4个百分点扩大至6.2个百分点，原油、有色金属价格上涨向企业成本端的传导仍快于产品售价。非制造业投入品价格升至51.1%，销售价格为49.3%，也呈现成本涨幅快于售价的特征。本月价格信号，更接近订单回补与大宗商品成本上行的共同作用，需求拉动通胀的证据仍不充分。制造业和非制造业从业人员指数分别为48.7%和45.4%，分别较前月回落0.3个百分点、持平，价格回升尚未带动就业同步改善。
　　 PMI指向8月经济较7月边际改善，7-8月景气度仍低于二季度。7-8月制造业PMI均值为49.5%，低于二季度的50.2%；非制造业商务活动指数均值为49.0%，低于二季度的49.9%；综合PMI产出指数均值为49.4%，低于二季度的50.4%，差距分别为0.7、0.9和1.0个百分点。因此，8月回升弥补了部分7月跌幅，但7-8月经济景气尚未回到二季度